报告名称：TCL多媒体(01070.HK)硬件损失不影响智能平台发展
报告类型：港股研究
报告日期：2015-10-21
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕
股票名称：TCL多媒体
股票代码：01070
页数：4
简介：3季度业绩低于预期
2015年1~3季度，公司收入244亿港元，同比增长4%，净损失3亿港元，低于预期。2015年3季度收入90亿港元，同比增长8%，净损失4.4亿港元。
3季度人民币贬值造成损失2.2亿港元。1）以美元结算的面板采购导致成本增加；2）美元债增加（人民币）；3）兑换为港币后，国内人民币收入损失。
3季度国内市场竞争加剧，造成毛利率降低。3季度国内毛利率下降至16%的低水平，造成营运损失1.3亿元。这是近两年来的最大损失。
中国市场地位将改善：1）2015年1~3季度，收入同比增长8%，高于行业平均水平。2）出货均价增长3.7%，主要得益于产品组合改善。智能电视、4K电视以及曲面电视比例增加。
发展趋势
3季度电视行业表现低于预期，体现了电视厂商在改善盈利时面临困难。我们认为这是最坏的时候。但中国市场的销量份额改善，反映了市场地位的改善。智能电视平台的未来价值不变。
智能电视运营：1）智能电视累计活跃用户1,059万，日常活跃用户397万，仅次于海信。2）改善活跃用户质量，在线视频、在线教育和在线游戏日均使用时间均实现增长。3）2015年营运收入目标为5,000万元，其中80%将来自视频广告。公司在2015年下半年开始推动智能电视平台商业化。2015年1~3季度实现收入1,100万元。2016年营运收入将显著增长。
盈利预测
我们预计2015年公司将录得净损失。下调2015/16年收入至-2.59/3.72亿港元，对应2015/16年每股盈利预测-0.19/0.28港元。
估值与建议
下调目标价12%至5.43港元，对应总净资产市值+30亿元（智能电视平台）。基于智能电视平台的积极预期，维持推荐。
风险
竞争风险。

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