报告名称：杉杉股份(600884)2015年三季报点评：强势进军电动车全产业链 蓄势待发
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：国海证券
研究员：谭倩
股票名称：杉杉股份
股票代码：600884
页数：6
简介：事件：
公司昨晚发布三季报，今年前三季度公司实现营业收入30.72亿元，同比增长10.58%；净利润6.66 亿元，同比增长341.28%；扣非后净利润1.57 亿元，同比增长5.37%；实现基本每股收益1.62元。
主要观点：
净利润大幅增长源于处置宁波银行股权所得。资金充裕，为后续对新能源汽车市场的开拓提供充裕资金保障
根据公司公告，公司前三季度出售宁波银行股权33,486,424股，获得投资收益5.2 亿元（税后），使得公司前三季度净利润大幅上升。扣非后净利润1.57 亿元，同比增长5.37%。截至公司三季报，公司现金资产9 亿元，可供出售金融资产18.75 亿元，同时公司拟非公开发行募集34.46 亿元。资金充裕，为后续开展对新能源汽车的各项业务提供充裕资金保障。
拟非公开发行募投动力电池、动力总成
公司5 月发布非公开发预案，拟巩固锂电业务领先地位同时打造新能源汽车产业链。公司拟以每股22.89 元的价格非公开发行发行15,000 万股，募集资金34.46 亿元，其中大股东杉杉集团认购60%，华夏人寿认购20%，天安财险认购20%。募集资金主要投向动力电池及动力总成。公司作为目前国内最大的锂离子电池材料综合供应商，已形成成熟完整的产业体系，产品覆盖锂电池正极材料、负极材料及电解液，公司目前是BENZ 和BMW 电动汽车电池材料负极供应商，并与国际和国内的SDI、LG、Sony、ATL 和比亚迪等多家电动汽车电池场上有紧密合作，公司的CMS、FSN 及CAG 等产品已经成功在汽车动力电池领域得到产业化应用，公司已成为电动汽车新材料领域的领导者。在以电池材料的优势下，同时积极向下游新能源汽车领域拓展，打造以锂电新能源为核心技术的整车研发、设计、销售平台。基于我国庞大的汽车基数，预计未来几年，新能源汽车行业将高速发展，市场容量巨大。
整车牌照在手，强势进军新能源汽车全产业链
公司在以电池材料的传统业务基础上，进入动力电池领域，通过部分非公开发行募集资金进入动力总成领域，上半年公司成立内蒙古青衫客车厂，进入整车制造，现已出样机。同时，公司已在昆明布局1000 量新能源物流车运维，进入后服务市场。从上游原材料、核心零部件，到中游造车、下游设备运维后服务市场，全面打通电动车产业链。具体来看，公司做新能源汽车将以动力总成等核心技术和市场运维推广为中心，形成自己的核心竞争力。我们认为动力总成（包括电机、电控、pack 等）是新能源汽车的核心部件，这方面公司和台湾八达创新达成了中国大陆地区的排他性合作；合资的PACK 厂江苏利维能电池系统有限公司也已在筹建，计划年底供货。内蒙古青杉汽车有限公司厂房已在动工建设，预计明年投产。当前将专注于大巴、物流车、专用车等可集中化处理的车型。同时公司设立了云杉智慧新能源（深圳）有限公司以开展新能源汽车市场运维推广工作。
盈利预测
基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行因素，我们预计公司2015 年~2017 年的EPS 分别为 1.71 元、1.81 元和2.15 元，对应PE 分别为16 倍、15 倍和15 倍，给予“买入”评级。
风险提示
新业务开拓发展不及预期，电池原材料价格下降，带来盈利的不确定性，非公开发行的不确定性。

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