报告名称：龙马环卫(603686)2015年三季报点评：差异化发展助营收稳健增长 订单饱满全年高增速可期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：长江证券
研究员：刘军
股票名称：龙马环卫
股票代码：603686
页数：5
简介：三季度营收增速略有下滑，在手订单饱满全年增长可期。在环卫装备制造业下行的背景下公司定位中高端、坚持差异化发展战略，调整产品结构，前三季度营收实现25%增速。目前在手车辆订单饱满，全年增速可期。
盈利能力保持稳定，应收账款问题有望在四季度缓解。毛利率、净利率基本与上半年持平，资产减值损失（约8 亿元）比期初增60%导致净利润增速有所下滑。计提损失的应收账款主要由环卫部门、公路管理单位等政府客户预算拨款滞缓形成，第四季度回款可能性大，全年盈利能力有望改善。此外，应收账款增加导致的现金流短缺预计也会在年末全面缓解。
环卫装备和服务协同发展，不断拓展运营市场。公司基于环卫装备领域优势切入环卫服务领域，再通过服务扩张带动装备销售，实现两大板块协同发展。此外，通过收购龙环环境5.5%的股权增强控制力，加快推进“环卫产业服务”战略，进一步拓展运营市场。
看好公司中长期发展前景，核心逻辑如下：
需求刚性：“装备换人”大势所趋，立足中高端逆势增长。
持续研发： 今年共完成新产品研发项目14 项，56 个产品公告申报。
壁垒较高：大企业因非流水线作业方式参与难度高，小企业因公告与服务壁垒难以做大。
执行力强：增持控股环卫服务资产，未来有望打造“装备+运营”整体解决方案提供商。
业绩预测及投资建议：预计15、16 年净利润约为1.8、2.2 亿，EPS 分别约为0.66、0.83 元/股，对应PE 分别为54、43 倍，给予“增持”评级。

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