报告名称：宇通客车(600066)2015年10月销量点评：销量快速增长 新能源占比提升
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-04
研究机构：中信证券
研究员：陈俊斌,许英博,高登
股票名称：宇通客车
股票代码：600066
页数：3
简介：事项：
宇通客车10月实现销售5309辆（同比+15.9%，环比-20.7%），其中大型客车销量2052辆（同比-10.3%，环比-27.2%），中型客车销量2294辆（同比+28.9%，环比-5.4%），轻型客车销量963辆（同比+88.1%，环比-33.7%）。对此，我们点评如下：
点评：
宇通客车10月销售5309辆（同比+15.9%），销量保持快速增长，产品结构持续优化。1）新能源客车销量保持高增长，预计10月公司新能源客车交付超过2000辆，销量占比超过40%；2）大中客销量占比提升，10月合计销售4346辆，占公司销量的81.9%，环比提升3.6个百分点。考虑春节前为传统客车销售旺季，新能源客车需求旺盛，预计公司11、月销量将维持较快增长。
新能源商用车推广确定性强，预计全年产量有望保持超过150%的高增长。据工信部统计，今年1-9月，我国纯电动商用车生产4.0万辆（+7倍），插电式混合动力商用车生产1.3万辆（+75%）。宇通客车等新能源客车企业亮相全球规模最大、历史最悠久的专车客车展比利时客车展，我国新能源客车产销规模全球领先，有望成为先进制造业新的出口增长点。我们预计2015年新能源商用车产量有望超8万辆，保持超过150%的高增长。
公司积极布局新能源汽车上下游投资，奠定行业龙头地位。公司投资10亿元资金成立新能源产业发展基金，用于新能源汽车产业链投资，投资方向包括：1）上游零部件，如电机、电控等；2）下游销售运营，如销售服务、租赁、运营、充电站设计、制造等。公司提供"纯电动客车整体解决方案"，包括产品、配套、服务、金融四方面的全程保姆式服务，有望解决纯电动客车采购方在配套服务、购买资金方面的问题。公司1-9月新能源汽车销量接近10000辆，同比增长200%以上，市场份额超过30%，行业地位稳固。
公司产品结构持续优化，盈利能力提升，预计2015年净利润同比增长25%以上。受益于更新需求驱动传统客车需求复苏，以及新能源客车爆发式增长，预计2015年客车行业有望保持平稳增长，公司全年销量6.7万辆，同比增长9%左右。预计公司2015年新能源客车销量接近17000辆，综合考虑新能源客车销量占比提升，产品结构优化，以及折旧下降等因素，公司盈利能力有望进一步提升，预计公司2015年净利润同比增长25%以上，并存在超预期的可能性。
风险因素：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车推广政策执行力度低于预期；新能源客车交付进程低于预期。
盈利预测、估值及投资评级：维持公司2015/16/17年盈利预测分别为1.50/1.70 /1.93元（2014年EPS为1.18元）。当前价21.11元，分别对应2015/16/17年14/12/11倍PE。公司作为大中客行业龙头，市场地位稳固，受益于黄标车加速淘汰、新能源公交加快推广等环保政策。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2015年16-18倍PE，维持"买入"评级，目标价27元。

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