报告名称：昆仑能源(00135.HK)受益于天然气降价和收购昆仑燃气
报告类型：港股研究
报告日期：2015-11-27
研究机构：中银国际
研究员：刘志成
股票名称：昆仑能源
股票代码：00135
页数：6
简介：支撑评级的要点
我们在 11 月4 日出版的报告中曾提到过，昆仑能源以较柴油价格折让约25%对液化天然气定价。在油价走低和天然气价格较高的大环境下，公司因补贴客户而损失了很多。非居民用户天然气价格每立方米降价0.7 元将极大地降低液化天然气业务的成本。我们认为液化天然气业务最糟糕的时期已经过去。
中国石油(601857.CH/人民币8.98; 0857.HK/港币5.73, 持有)宣布整合昆仑能源和昆仑燃气（中国石油全资子公司）。我们认为这期待已久的昆仑能源对昆仑燃气的收购将提升昆仑能源的盈利质量和规模。据我们猜测，昆仑燃气的收入规模与新奥能源(2688.HK/港币41.10, 未有评级)相当，但利润稍低（新奥能源2014 年净利润30 亿人民币）。
但是，陕京线管输费的可能下调仍是近期的不确定因素，因为两年一次的管输费复检到期，管道的回报率是高于批准的12%的内部收益率的。根据我们调整后的预测，天然气价格每下调1%就会导致我们的2016年盈利预测下滑2%。我们在模型中未考虑任何管输费下调的影响。
影响评级的主要风险
油价大跌；
陕京线的管输费大幅下调。
估值
我们下调了2015 年盈利预测，将目标价从6.72 港币下调为6.67 港币，目标价对应1 倍2015 年预期市净率。

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