报告名称：雅本化学(300261)收购朴颐化学推动公司医药中间体业务升级
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-08
研究机构：中金公司
研究员：方巍
股票名称：雅本化学
股票代码：300261
页数：9
简介：公司近况雅本化学公告拟以发行股份及支付现金的方式收购上海朴颐化学科技有限公司，交易作价1.6 亿元，对应2015 年承诺净利润的15 倍P/E。同时募集配套资金1.6 亿元，扣除发行费用后，拟用于支付本次交易现金对价及偿还贷款。发行底价13.88 元/股，比停牌前溢价23%，锁定期36 个月。公司股票将于8 日起复牌。
朴颐化学在医药中间体领域拥有核心竞争力和行业经验，具有较强的盈利能力和广阔发展前景，主要服务的药品治疗领域包括心血管类、抗菌类、抗感染类、抗肿瘤类等。子公司湖州颐辉具有自主的生物酶开发与生产能力。2016 年至2017 年上半年将有多个在研项目投产。朴颐化学承诺2015~2018 年扣非净利润分别不低于1,050 万元/1,400 万元/1,900 万元/2,400 万元，复合增速32%。
评论
医药中间体的研发与生产已逐步向新兴国家转移，中国市场未来5 年CAGR 高达9.4%，2020 年达到1,776 亿元。中国医药中间体研发与生产具有独特的竞争优势，已融入全球供应体系当中。未来优势企业将通过并购重组不断延伸产业价值链，为客户提供更广范围的定制研发与生产服务，提升盈利能力。
朴颐化学未来继续致力于医药中间体领域的研发环节，生产环节交由雅本化学完成，未来三年将逐步扩大生产规模，预计可大幅提高朴颐化学的利润率水平。销售环节将并入雅本化学销售网络，并积极拓展医药中间体定制生产领域，目前已和包括日本武田公司在内的着名制药企业开展了业务接洽。子公司湖州颐辉也将积极拓展生物酶领域的产品种类。
雅本化学在巩固农药中间体行业地位的同时，积极通过对医药中间体产品的深层次、多样化开发来获得新的利润增长点。未来将结合公司与朴颐化学的行业经验、营销体系、风控体系，有效推动医药中间体业务的拓展升级。
估值建议
本次交易尚需股东大会及证监会批准。不考虑收购因素，由于南通基地投产进度低于预期，分别下调15/16 年EPS 预测7%/18%至0.19 元/0.31 元。目前股价对应15/16 年60 倍/36倍P/E。维持目标价19 元。维持“推荐”评级。
风险
收购进度低于预期；项目建设及产能投放进度低于预期。

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