报告名称：特变电工(600089)与国开基金合作更进一步 利于公司长远发展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-20
研究机构：中金公司
研究员：陈龙,雒文
股票名称：特变电工
股票代码：600089
页数：5
简介：事件
1、公司与国开发展基金合作，国开发展基金以8,680 万元对公司全资子公司特变电工沈阳变压器集团有限公司进行增资，投资期限分别为15 年，投资期限届满时由公司按照约定的回购计划回购股权。
2、新疆天池能源投资设立了新疆天池能源热力有限公司。天池能源与国开发展基金共同对热力公司增资，以热力公司为主体投资建设昌吉2×350MW 热电联产工程配套供热网项目；项目总投资3.74 亿元，资本金2 亿元，天池能源公司以货币资金10,000 万元、国开基金以货币资金9,000 万元向热力公司增资扩股，其余资金以银行贷款或其他方式解决。国开基金投资期限为20 年。
评论
与国开基金合作更进一步。国开基金是国开行下属子公司，公司与国开行及国开基金一直紧密合作，在11 月12 日，国开基金即对公司子公司超高压公司和智能电气公司分别增资11,159 万元、3,666 万元，此次国开基金对沈变公司进行增资，并对热力公司热网项目进行投资，是公司与国开基金合作进一步深化的体现；公司仅需通过现金分红等方式向国开基金支付平均年化收益率最高不超过1.2%的投资收益，远低于其他资金使用成本，与国开基金的合作，有利于公司拓宽融资渠道，降低资金成本。
与国开基金及国开行合作，利于海外业务拓展。海外市场是公司发展的重点之一，2014 年公司海外收入达到63.7 亿，占总收入之比达到17.7%，2015 年上半年海外收入占比提升到21.7%；公司海外未履约订单约30 亿美金，由于海外项目主要是EPC 项目，垫资额度较大，2015 年三季度末，公司资产负债率达到64.8%，资金压力较大，与国开基金及国开行合作，可以缓解公司资金压力；同时国开行拥有较多海外项目资源，利于公司拓展海外市场。
热电联产项目优先级别高，经济效益好，将增厚公司业绩。在新疆地区，热电联产项目优先级别高于新能源、火电等项目，没有新能源限电情况，项目经济效益好；此次投资3.74 亿元建设昌吉2×350MW 热电联产工程配套供热网项目，建设期3 年，达产后总供热面积将达到560 万平方米，总供汽量约30 万吨，预计将实现年均净利润约2,964 万元，IRR 约12.8%，具备较好的经济效益，将增厚公司业绩。
维持“推荐”评级。维持2015~16 年盈利预测，对应每股收益为0.63/0.79 元，同比增长24%/25%，维持目标价15 元，对应2016年P/E 为19x。

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