报告名称：广汽集团(02238.HK)广菲减亏及扭亏是未来两年重要看点
报告类型：港股研究
报告日期：2015-12-30
研究机构：交银国际
研究员：姚炜
股票名称：广汽集团
股票代码：02238,601238
页数：4
简介：各车企目标达成程度不一。2015 年前11 月份，广汽集团累计销售汽车111.6 万辆，同比增长13.3%。主要车企具体表现如下：广汽本田累计销售48.0 万辆，同比增长27.6%；广汽丰田累计销售36.7 万辆，同比增长9.3%。广汽乘用车累计销售16.6 万辆，同比增长47.0%；广汽菲亚特累计销售3.1 万辆，同比下降47.7%；广汽三菱累计销售4.7 万辆，同比下降13.1%。目标达成来看，广汽本田/广汽丰田/广汽乘用车/广汽菲亚特/广汽三菱达成率分别为87.0%/90.9%/98.9%/41.6%/69.9%，广汽乘用车有望超越年初目标，广汽丰田基本可以达标，广汽本田最後一个月需要加大力度才有望达标，广菲和广汽三菱基本上达标无望。总体上看，15 年广汽乘用车表现最好，广汽菲亚特最弱。
SUV 车型和新能源车型是未来重要看点。2016 年有多款车型上市，其中广汽本田3 款：雅阁混合动力（下半年）、一款中大型SUV（16 年底/17 年初）、讴歌国产化车型，明年会有1 款A 级SUV 上市。广汽乘用车2 款：一款C 级SUV（下半年）、乘用车（二季度），SUV 会有plug-in 推出；广汽三菱1 款：一款SUV（下半年），会有plug-in/传统车型同时推出；广汽菲亚特2 款：上下半年各有一款SUV 上市。从车型分布来看，SUV仍然是未来的重要看点，尤其是广菲旗下的几款吉普车型，此外新能源车型的重要性也将继续提升。 广菲产能投放幅度最大。广汽15/16 年主要产能投放情况如下：15 年9 月份广汽本田新增12 万辆产能，产能增加至60 万辆，增加幅度25%；广汽菲亚特长沙工厂随着自由光上市新产能全部达产，全部产能14 万辆，最多可做到21 万辆；广汽菲亚特广州工厂预计明年随着两款新产品上市也将达产，广州工厂将生产除自由光以外的其他吉普车型。广汽菲亚特两个工厂的投资累计额约175 亿元，因此在产能利用率提升之前，折旧额的增加将增加广菲的盈利难度，预计15 年广菲亏损会扩大，16 年减亏，17 年才开始盈利。广汽丰田新工厂今年下半年开始动工，预计要到17 年下半年才有望达产，产能瓶颈需要到2018 年才能显着改善。
汽车後市场等其他业务快速发展态势。广汽在积极探索後市场业务，而且通过不同实体/方式参与：一、股权投资形式参与。公司成立了广汽资本，广汽资本通过成立并购基金/产业基金在内的一级市场基金参与汽车行业以及其他朝阳产业的发展机会；二、汽车金融方面，公司通过广汽汇理金融开展有关业务；三、汽车保险业务。主要是通过众城保险开展相关业务。四、汽车经销及售後服务业务。主要是通过广汽商贸开展有关业务。上述业务占整体利润比例不到3%，相对较低，但处於快速发展态势，整体增速在30%以上，预计未来重要程度将会有所提升。而且未来部分实体发展到一定规模後，有希望分拆上市，这将有助於提升公司的估值水准。
维持买入评级。根据最新的公司发展动态，我们调整了公司的盈利预测，预计2015/16/17年每股收益分别为0.52 元/0.63 元/0.81 元，分别调整-0.5%/-2.6%/3.7%。广汽16-17 年均有望保持较高增长，主要看点来自于吉普国产化带来广菲的减亏及扭亏。由於盈利调整，我们将目标价略调整至8.71 港元，继续维持买入评级。
催化剂及风险提示。股价向上的催化剂来自于吉普国产车型投产以及包括吉普在内的各车型销量表现超预期。风险来自於销量表现不如预期及日系车受政治事件影响等。

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