报告名称：新纶科技(002341)产业转型阵痛期近尾声 功能材料业务陆续开花结果
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-28
研究机构：中金公司
研究员：方巍
股票名称：新纶科技
股票代码：002341
页数：5
简介：预测2015 年净利润大幅亏损
公司发布业绩预告修正公告，将2015 年预测净利润区间由-2,000万元~2,000 万元调整至亏损7,500~11,500 万元，大幅低于预期
关注要点
主要原因：1）传统业务下滑，业务转型过渡期盈利不确定增加。公司主动收缩净化工程在电子行业的规模，传统业务营收与毛利均下滑20~30%；2）4Q15 管理费用大幅增加超出预告范围（15年全年同比增加约4,000 万元，4Q 增加约2,000 万元）。因常州工厂投产及转型项目陆续实施，折旧、管理、研发等费用大幅增加；3）坏账准备及存货跌价准备合计增加4,000 万元以上；4）业务转型导致营业外支出增加1 千多万元。因关闭亏损或盈利较差的大连、北京、厦门分公司等，资产减值损失增加。
传统业务新增订单将在1H16 体现。公司业务模式由“粗放型”转换为“重经济效益与客户质量”，增加景气度较高、盈利能力较强的医药、食品等行业客户。2015 年新承接的订单中，医药与食品行业项目占比由2014 年的5%大幅提升至69%，中标金额合计约1.6 亿元，预计可带来营业利润3,000 万元。
电子功能材料新业务即将释放。常州基地一期项目于4Q15 正式投产，由于产品的客户认证需要3~6 个月，目前仍处于小批量试用阶段，预计自1Q16 起陆续释放业绩。依托在电子行业积累的客户营销网络，公司已与高端电子行业客户形成良好的战略合作关系，目前公司电子功能材料产品已陆续通过三星、TCL、信利等主流厂商的客户认证。
与日本东山薄膜签署技术合作协议获得偏光片功能膜等多个高端光学膜品种的独家授权，未来持续贡献业绩。偏光片是显示器重要组件，我们测算市场规模约600 亿元，目前偏光片用功能膜仍被日本企业所垄断。我们判断新纶科技TAC 涂布一期项目建成后，总产能将达400 万平方米/月，总产值约8~10 亿元/年，营业利润约2~3 亿元/年。预计项目投产时间在2017~2018 年。
估值与建议
不考虑外延并购及增发摊薄，下调15 年EPS 至-0.27 元，上调16 年EPS 18%至0.22 元，给予17 年EPS 0.37 元。公司仍处于停牌阶段，拟筹划非公开发行股票事项。目前股价分别对应16/17 年67 倍/40 倍P/E。看好公司16 年业绩增长，上调目标价21%至17 元，对应16 年77 倍P/E。暂维持“中性”评级。风险
项目建设进度、客户开拓进度不及预期。

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