报告名称：传化股份(002010)重大事项点评：物流基础设施再次成为两会焦点 传化公路港承担国家队战略使命
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-08
研究机构：中信证券
研究员：王喆,韩益平
股票名称：传化股份
股票代码：002010
页数：3
简介：事项：
3月6日人民政协网刊发特稿《畅通中国经济的血管其修远兮，徐冠巨委员为补物流短板奔走呼吁》。全国政协委员、全国工商联副主席、传化集团董事长徐冠巨在政协联组会上向习近平总书记建言：推进物流一体化战略，把公路物流基础公共系统短板补起来；高度重视城市公路物流枢纽中心的规划和建设，把物流规划纳入城市规划，解决"重交通、轻物流"的问题，并得到了总书记的充分肯定。
评论：
传化公路港承担国家队战略使命。目前中国低效率高成本的物流环节成为制约实体经济竞争力提升的重要瓶颈，提升物流效率，大力发展生产服务业是推动实体经济供给侧结构性改革的动力。传化股份在过去十多年中探索出的以线下公路港和线上互联网+为支撑的"中国智能公路物流网络运营系统"是中国公路物流效率提升的重要解决方案。从2015年8月17日公司子公司传化支付成为三大支付牌照（互联网支付、移动支付、预付卡发行与受理）唯一获得央行受理的机构，2015年12月13日国开基金提供12.4亿专项建设资金等重大事项可以判断，传化公路港已经成为各级政府重点支持的物流基础设施项目，并成为行业内的国家队，享受作为行业龙头的政策性红利，并有望成为行业标准制定者。两会中总书记和相关媒体对传化集团董事长提案的高度认可，有望继续提升公司作为国家队的战略使命地位，公司有望进一步享受国家在基础设施投资和一路一带等政策上的支持。
公路港网络建设进度与模式不断超预期。公司先后在2015年12月与2016年1月公告投资建设衢州传化公路港、淄博传化公路港和上海传化公路港。其中上海传化公路港作为规划中的10大核心枢纽之首，其选址和投资难度是最具备挑战性的。上海传化公路港的开工投建标志着传化公路港核心骨干网络第一次实现闭环，为线上大数据及供应链金融业务的爆发奠定了线下基础。同时我们注意到公司在上海传化公路港和淄博传化公路港的投资过程中均采用了合资收购并控股的模式，标志着伴随传化公路港网络的完善，传化已经具备通过控股合作模式保持部分公路港节点运营和服务质量的能力。合资收购模式将进一步提升公路港网络布局的速度，我们认为伴随网络不断完善，公司对行业的控制能力将得到进一步提升，未来合资合作公路港节点的案例将不断涌现。
业绩同比+119.9%，金融开花收入多元化。根据2015年业绩快报，公司实现净利润5.4亿元，同比增长119.9%，业绩大幅增长进一步夯实了公司的估值安全边际。2016年1月11日公司公告投资1亿元成立天津传化商业保理公司，以物流行业应收账款为核心标的，为中小物流企业提供全方位小微金融服务。公司的供应链金融是运营系统流量变现的重要收入来源，天津传化商业保理公司的设立进度超市场预期。我们判断2017年传化有望迎来从线下公路港物业收入为主向供应链金融等多元服务收入为主的战略性转折点。
风险因素：物流行业整体性衰退带来公司业务收缩。
维持“买入”评级：近期市场波动带来公司股价下调（从高点下跌43%），现有500 亿市值严重低估公司的战略性配置价值。我们认为公司所从事的生产服务性领域在中国具备广阔市场，其商业模式在全球处于领先地位并已经在过去十年中获得验证，公司业务规模、收入水平和盈利能力料将迎来爆发式增长。我们维持公司2015-2017 年EPS 预测为 0.12/0.13/0.14 元，再次重申“买入”评级，维持目标价31.7 元。

下载地址：传化股份(002010)重大事项点评：物流基础设施再次成为两会焦点 传化公路港承担国家队战略使命