报告名称：飞科电器(603868)个人护理小家电龙头 市占率持续提升
报告类型：新股定价
报告日期：2016-03-31
研究机构：国泰君安
研究员：袁雨辰,范杨,曾婵
股票名称：飞科电器
股票代码：603868
页数：12
简介：投资要点：
建议询价18.03元，合理估值33.58元
飞科电器是国内个人护理小家电龙头，近年来市场份额迅速提升，在电动剃须刀和电吹风行业市场地位很高，同时其他个人护理小家电产品延伸，是国内个人护理小电第一品牌。我们预测飞科2016-18年EPS为1.46/1.84/2.15元，对应发行价（18.03元）的PE为12.3/9.8/8.4倍，相比同行可比公司2016年平均23倍的PE，公司合理估值为33.58元。
主营个人护理小家电，市场地位高，盈利能力强
飞科电器主营业务为个人护理电器产品，核心产品为电动剃须刀和电吹风，盈利能力强，公司实施高端不高价的战略，应对国外高端品牌的竞争，效果显著，市场份额不断提升，电动剃须刀市占率第二，电吹风市占率第一。收入和利润稳健增长，2015年收入和利润增速分别为16%、35%，超越其他小家电上市公司。2015年公司的毛利率和净利率分别为37%、18%，远超其他小家电上市公司。
个人护理小家电市场空间广阔
城镇化和新兴渠道加快产品渗透速度，消费升级引领改善型需求。2006-2014年，城镇和农村居民家庭人均收入复合增速分别达到12%和14%，伴随着居民可支配收入的高速增长，人们对生活品质和个人仪表的追求提高，对个人护理电器产品的功能要求更为多样，促进个人护理电器更新换代。我们认为，未来个人护理小家电市场空间广阔。
产能的提升，为公司带来新的增长点
公司产品70%以上为外包，2015年电动剃须刀和电吹风外包产量占比分别为68%和92%。产能瓶颈得到解决，产能提升51%。公司目前产能为1260万件电动剃须刀和300万件电吹风，合计1560件小家电。随着募投项目的投产，将新增小家电产能2350万件小家电，产能增长51%。
风险：市场竞争加剧、产品质量控制不当

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