报告名称：TCL集团(000100)2015年年报点评：面板周期不佳 业绩承压
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-29
研究机构：中金公司
研究员：何伟,郭海燕
股票名称：TCL集团
股票代码：000100
页数：14
简介：业绩符合预期
1）2015 年收入1046 亿，同比+3.5%；归母净利润25.67 亿，同比-19.4%；扣非后净利润16.8 亿，同比-7.9%。每股收益0.214元。2）毛利率16.5%，下降1ppt，受毛利率下降影响，营业利润大幅下降36.6%。3）销售费用和管理费用分别同比+2.5%、+11.6%。4）4Q15，公司受到面板产业不景气影响，收入同比-4.3%，归母净利润同比下降47.9%。
面板产业压力最大：1）2015 年面板价格持续下跌，4Q15 华星光电仅盈利2.8 亿，同比下降63%，环比下降49%。2）公司面板业务在中国大陆地区效率优势明显，在行业亏损的背景下依靠效率以及政府补贴，仍维持盈利。
发展趋势
业务独立上市，弥补管理效率：1）公司业务复杂，包括7 个产品业务，3 个服务业务，1 个投资业务。公司积极推进各业务独立上市，让市场监督，提升管理效率。2）公司多媒体和通讯业务早已在香港上市。2013 年通力电子1249.HK 在香港上市，2015 年TCL显示科技00334.HK 在香港上市，翰林汇835281.OC 在全国中小企业股份转让系统挂牌。其他未上市业务会继续谋求独立上市。
互联网应用及服务业务布局最具看点：1）2015 年末，TCL 多媒体智能电视用户1193 万，日活跃480 万。2015 年实现4269 万平台服务收入。2016 年目标收入超1 亿。2）欢网智能电视用户1937 万（主要是TCL 多媒体和长虹用户），日活跃722 万。3）全球播激活用户476 万；4）TCL 多媒体引入乐视作为战略投资者。5）TCL 通讯移动互联网应用平台累计激活用户2364 万。
盈利预测
由于面板价格持续低迷，下调16/17 年净利润13%/8%，15/16/17 年EPS 为0.21/0.18/0.21 元，16/17 年分别下滑13%和增长17%。
估值与建议
维持“中性”评级，目标价4.12 元，对应23x 2016e P/E。
风险
面板价格下跌风险。

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