报告名称：农业银行(601288)2015年年报点评：量拨备充足
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-01
研究机构：中金公司
研究员：毛军华
股票名称：农业银行
股票代码：601288,01288
页数：7
简介：业绩符合预期
2015 年实现归母净利润同比增长0.7%。其中，净利息收入/净手续费收入/PPOP 分别同比增长1.5/3.0/4.9%，业绩符合预期。
发展趋势
按期初期末余额计算，净息差同比收窄24bps，主要是负债端成本下降幅度远小于资产端收益率，生息资产收益率同比下降28bps，负债端成本仅同比下降4bps。2015A 净利息收入同比增长1.5%，预计2016e 净息差继续大幅收窄，净利息收入负增长。
中收同比增长3.0%，其中，清算结算/顾问咨询业务同比下降16.1/19.4%，减少收入34.1/21.4 亿，拉低整体增速。主要由于政府削减收费项目影响，预计2016 年负面影响逐步吸收。
不良率2.39%，同比上升85bps。其中，县域金融资产占比36%，不良率3.02%，拉高全行口径不良指标。加回核销后，1~4Q15净不良生成率为0.89/1.50/1.28/2.32%；2H15 净逾期生成率1.52%，较上半年下降64bps。按照地区划分（不考虑核销转让），西部地区不良贷款余额同比增长110.7%至639.2 亿，新增不良占比38.2%，成为不良高发地区。
关注不良处置。全年核销&转让413.3 亿，同比增长41.4%，处置力度小于建行，显示大行间不同态度。期末拨备覆盖率184.5%，同比下降97.1ppts，但较可比同业仍然处较高水平，充足拨备提供了更多腾挪空间。债转股等不良化解政策正在监管部门研究中，99 年大规模不良处置经验将帮助公司更好化解不良风险。
盈利预测
考虑拨备覆盖率变动影响，调整盈利预测，上调2016e EPS 3.0%至0.53 元；引入2017e EPS 0.54 元。
估值与建议
盈利调整，A 股目标价上调6.9%至3.72 元，对应0.98x 2016ePB，维持中性评级；维持H 股目标价3.91 港币，对应0.82x2016e PB，不良风险被高估，维持推荐评级。
风险
资产质量下滑超预期。

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