报告名称：恒瑞医药(600276)2015年年报点评：主业增长态势稳健 新品种+海外扩张曲折中前行
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-13
研究机构：中信证券
研究员：田加强,曹阳
股票名称：恒瑞医药
股票代码：600276
页数：3
简介：事项：
公司发布 2015 年年报，实现营业收入93.16 亿元，同比增长25.01%；归属上市公司净利润21.72 亿元，同比增长43.28%；扣非后净利润21.71 亿元，同比增长45.05%。实现EPS 1.11 元，经营活动产生的现金流净额为22.77 亿元，同比增长44.65%。略高于预期。
评论：
肿瘤、造影和麻醉增长态势良好，创新药和海外出口带来边际增量。报告期内肿瘤药、麻醉线、造影剂销售收入分别同比增长27.83%、20.28%、33.48%。其中，肿瘤仍是公司最大品类（收入占比约41%），增速相对2014年的11.8%显着加速，主要是因为环磷酰胺等海外制剂出口贡献收入3.02亿元，阿帕替尼国内市场销售约2.5 亿元，若剔除两者贡献，传统肿瘤线国内销售增速约为9%。造影和麻醉线中，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷、盐酸右美托咪啶注射液的销量增速分别为17.41%、27.32%、38.44%，且两大品类整体毛利率分别提高了4.62 和2.51 个百分点，我们认为这主要是高毛利品种占比上升所致。总体看，公司各产品线增长态势良好，创新药和海外出口带来显着增量。
Pipeline 日渐深厚，新品种上市和海外市场扩张曲折中前行。报告期内公司心血管领域的研发、双抗/抗体平台、ADC 平台初具规模，获得国内临床批件6 个，国外临床批件2 个。重点品种法米替尼、吡咯替尼、阿帕替尼扩展适应症研究等多个项目取得积极进展。商业开发方面，公司成功引进美国Tesaro 公司专利止吐产品Rolapitan，与美国Incyte 公司成功达成许可转让PD-1 抗体技术合作；海外市场中七氟烷等新品种获批。尽管磷酸瑞格列汀等多个品种撤回、日本和欧洲市场开拓仍需时日，但我们认为公司整体的创新和海外市场扩张战略没有受到影响，未来将在曲折中坚定前行。
2016 年承上启下，坚定看好创新药+国际化的大方向。2016 年是多项药品新政的起始年，我们认为清理冗余批文、提高审批标准有利于龙头企业发展，但短期阵痛不可避免，继续看好公司创新药+国际化的大方向。
风险因素。研发进度低于预期，药品招标降价。
维持“买入”评级。公司5 大产品线布局全面，创新药管线最为深刻，海外市场布局领跑国内企业。维持2016-2018 年EPS 预测1.37/1.74/2.19 元，参考可比公司给予2016 年45 倍PE，目标价61.65 元，维持“买入”评级。

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