报告名称：海大集团(002311)2016年一季报点评：一季报开门红 全年高增长可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：华泰证券
研究员：鱼晋华
股票名称：海大集团
股票代码：002311
页数：3
简介：一季度业绩创新高，同比大幅增长212.50%
公司公布2016年1季报，报告期内实现营业收入40.04亿元，同比增长13.61%；实现归属净利润3921万，同比增长212.50%。基本每股收益0.03元。一季度业绩创新高，大幅超市场预期，标志着公司已经从水产料龙头成功转型为饲料养殖一体化龙头，一季度已经不再是传统的销售淡季。
饲料销量显着复苏，禽料增长表现尤佳
16年一季度公司饲料销量同比增长24.30%。我们测算销量增长主要由畜禽料贡献，其中禽料同比增长约30%，猪料销量同比增长约10%。水产料同比略增2-3%（一季度为水产料淡季），主要受天气较差，养殖户投苗推迟影响。饲料销量的靓丽表现再次验证了公司巨大的综合竞争优势，"四位一体"联动模式深度转化为现实销量和市占率提升。同时，农业部3月能繁母猪存栏量环比持平，我们判断能繁母猪存栏拐点已现，预计9-10个月后生猪存栏将逐步恢复，后周期畜禽饲料景气度将贯穿2016-2017年，未来1-2年内，公司饲料产品将充分享受市占率提升与周期景气共振。
毛利率似降实增，销售费率短期走高
报告期内公司毛利率为8.63%，同比下降0.95个百分点。原因在于公司对玉米和豆粕等原料进行了期货套期保值，原料降价尤其是玉米降价收益被计入了投资收益里。如将4558.79万的投资收益进行调整，则实际毛利率为9.77%，同比增长0.19个百分点。我们估算了公司一季度玉米采购量约为60-70万吨，则实际玉米降价约为70-80元/吨左右。此外，公司一季度加大了水产料销售投入，为5-10月销售旺季做铺垫，因此报告期内销售费率同比上升0.42个百分点，但是我们认为这并不是常态，预期后期销售费用率将稳步回归。
生猪出栏加速放量，大幅增加业绩弹性
公司生猪养殖模式已经成型，报告期内共出栏商品猪6万多头，预计贡献利润超过2000万。其中2万多头生猪为自繁自养，在一季度高位猪价下，预计头均净利润可达500元/头，其他出栏生猪为"公司+农户"的养殖模式，预计头均净利约200-300元/头，合计平均头均净利接近400元/头。我们预计未来三季度，公司将嫁接外部产能收购并加强自身产能建设，生猪出栏量将加速放量，16年全年出栏生猪50-60万头，大幅提升公司业绩弹性。
业绩持续50%增长，继续维持"买入"评级
公司业绩连续两年录得50%左右高增长，16年1季度再创新高，深度凸显了公司巨大的综合竞争优势。我们认为公司转型已经成功，水产料龙头正在成长为饲料养殖一体化龙头。16年公司将景气与成长共振，业绩有望继续达到50%左右高增长。公司是饲料行业最优质成长龙头，理应享受更高的估值溢价，是饲料行业首选标的，目标价21.4-23.54元，维持"买入"评级。
风险提示：销量增长不达预期，原材料价格波动风险等。

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