报告名称：海利得(002206)2015年年报及2016年一季报点评：实现逆周期成长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-20
研究机构：中信证券
研究员：黄莉莉,卢博森,张樨樨
股票名称：海利得
股票代码：002206
页数：3
简介：投资要点
2015 年净利润同比+36%，符合预期；10 股分红4.2 元超预期。2015 年，公司实现营业收入21.2 亿元，同比-7.3%；归属上市公司股东净利润1.95亿，同比+36.2%；EPS0.44 元。公司计提了地博矿业资产减值准备1926万元，扣除该因素外，来自主营业务净利润2.12 亿。2015 年营业收入下滑同时净利润大幅增长的主要原因是，主要产品价格跟随油价下跌明显，但是由于销售结构优化和开工负荷提升，单位产品利润贡献扩大。2016年一季度，公司营业收入5.7 亿，同比+15.6%；归属上市公司股东净利润6.86 亿，同比+30.3%。公司拟对2015 年净利润每10 股分红4.2 元，分红比例达97%。
涤纶工业丝供不应求，2016-2017 年新产能投放将贡献增量。公司第二条1.5 万吨高模低收缩丝投产之后，目前高模低收缩丝产能已经达到5.6 万吨。但由于下游配套的帘子布上量较快，以及高模低收缩丝本身需求较好，目前公司高模低收缩丝产能仍处于偏紧状态。2 万吨安全带丝和2 万吨气囊丝预计年内开始形成销售，约贡献半年产量。随着车用丝比例提升，公司涤纶工业丝毛利率在提升。
帘子布客户结构持续优化，毛利率提升。2015 年公司帘子布产量约1.5万吨（包括白坯布），上半年以内销为主，下半年随着认证推进外资和合资客户比例提升，毛利率明显提高。2015 年上/下半年，公司帘子布收入分别为1.00/2.34 亿，毛利率分别5.5%/11.6%。2016 年，第一条1.5 万吨帘子布生产线随着客户进一步优化，外资客户销售比例料将超过70%，帘子布毛利率将进一步提高。第二条1.5 万吨帘子布生产已经试生产，预计全年帘子布产销量同比增长50%以上。
轮胎双反对公司构成利好。2015 年，美国对华轮胎进行“双反”调查，公司不但没有出现帘子布和高模低收缩丝需求下降，相反地，因公司产品质量高端、技术先进，美国对华的轮胎双反，增加了美国轮胎制造商对公司的高模低收缩丝及帘子布产品的采购量，公司借此机会调整了轮胎帘子布的客户结构，增加了国外高端品牌客户的供应量。
石塑地板将是2016 年新增长点。公司首条生产线200 万平米已投入生产，且产能完全释放，800 万平米技改项目有望陆续投产。预计2016 年石塑地板产量将有100%左右的增长。我国石塑地板的消费比例仅5%左右，未来市场空间较大。公司已经取得欧标认证，2016 年销量有望大幅释放。
风险提示。帘子布和涤纶工业丝产能释放进度慢于预期的风险；涤纶工业丝行业低端品种大幅扩能导致毛利率下滑的风险；石塑地板销售进度低于预期的风险。
盈利预测、估值、投资评级。继续看好公司业务成长性。量方面，16-17年车用丝、帘子布、石塑地板产能释放效应延续。毛利率方面，原油价格相对低位对公司盈利水平构成支持，公司自身产品结构优化以及客户结构优化将有望逐步提升毛利率。维持公司16/17 年业绩预测0.76/0.90 元，当前股价对应PE20/17 倍。按照2016 年25 倍PE 给予目标价19 元，维持“买入”评级。

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