报告名称：欧亚集团(600697)2015年年报点评：业绩稳健价值低估 或现股权争夺助力估值修复
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-20
研究机构：中信证券
研究员：周羽,徐晓芳
股票名称：欧亚集团
股票代码：600697
页数：3
简介：收入、利润稳健增长，业绩符合预期：2015 年公司实现营业收入/归属母公司净利润129.0/3.2 亿元，同增11.81%/8.57%，基本EPS2.04 元；扣非后归母净利润同增9.36%，符合预期。2015Q4 公司营业收入/归母净利润分为35.6/1.2 亿元，同增12.1%/5.34%。公司加强购物中心业态内商户的收银管控，代收代付款项增加，经营性现金流净额同增319.9%至3.6 亿元。
门店梯队完善，区域消费升级趋势显着，内生外延双轮驱动。公司业态涵盖百货、购物中心、大型综合卖场和连锁超市，定位涵盖轻奢、高端、时尚和大众，地理分布涵盖省会、地级市和县市一级，店龄涵盖成熟、次新和新门店。吉林省在东北三省中经济体量虽最小，但增速最快（黑/吉/辽2015 年GDP 增速：5.7%/6.5%/3.0%），城镇化和消费升级趋势最为显着，为网点拓展和内生增长创造了条件。2015 年，公司新增3 家购物中心和6家连锁超市，新增建筑面积23.9 万平米（+10%），全部为自有物业，平均构建成本仅3720 元/平米。预计2016 年新增购物中心4 家，连锁超市8-10家。测算2015 年同店增速约为3%-5%。
供应链变革、全渠道营销、产业形态扩充三管齐下，毛利率提升0.71pcts至19.91%。从全销售额口径看，公司位居全国综合业态零售商第3 位。依托规模优势和在东北、海南等地的网点优势，公司加大直采和自营比例；加速欧亚一品、TL、欧星等自有品牌在服饰、食品等15 大类中的应用；国际化供应链启航：食品、海产品等跨国采购实现突破，俄罗斯商品连锁店“叶卡捷琳娜”开业。2015 年，公司电商业务“欧亚e 购”GMV5169 万元；本地生活服务平台“欧亚到家”上线，将B2C 业务延伸至高频商品。同时，拓展神龙湾旅游项目、快捷酒店项目进军旅游业。
价值低估，国资及管理层增持，金融资本/产业资本举牌助力价值修复。截至2015 年末，公司自有门店物业约256 万平米，权益门店物业约211 万平米；综合考虑自有仓储和写字楼等，权益自有物业建筑面积总计约222万平米，RNAV120 亿元，约为当前市值的2.3 倍。截至2015 年末，安邦保险旗下账户在前十大股东中合计持股13.34%，考虑其持股分散性，预计总持股接近15%。2015 年12 月17 日至2016 年1 月7 日，长春国资在二级市场增持股1.69%至24.52%，增持价格区间33.3~45.0 元，扞卫控股权意图明确，不排除后续各方继续增持，出现股权争夺助力公司价值修复。
风险提示。东北产业结构调整，经济增长缓慢；人工与折旧等刚性上升。
盈利预测及估值。鉴于行业景气低迷，公司新门店培育期呈延长态势，下调2016-2017 年收入增速预测至3.2%/4.3%（原为13.1%/13.6%），新增2018 年收入增速预测为8.9%；下调2016-2017 年EPS 预测至2.07/2.25元（原为2.43/2.78 元），新增2018 年EPS 预测2.53 元。维持目标价43元及“买入”评级。

下载地址：欧亚集团(600697)2015年年报点评：业绩稳健价值低估 或现股权争夺助力估值修复