报告名称：晨鸣纸业(000488)80亿定增提升业绩上限空间 110亿注册资本打造租赁行业龙头
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-17
研究机构：方正证券
研究员：林喜鹏
股票名称：晨鸣Ｂ,晨鸣纸业,晨鸣优01
股票代码：200488,000488,01812,140003
页数：5
简介：事件：
晨鸣纸业（000488）公布复牌公告和定增预案，拟发行不超过10.6 亿股，募集资金不超过80 亿元，其中37 亿元用于造纸项目、33 亿元增资晨鸣租赁、10 亿元用于补充公司流动资金，股票将于4 月18 日复牌。
点评：
定增加码造纸项目，主业盈利空间有望持续提升
本次定增最大的募投项目是由晨鸣纸业的子公司寿光美伦纸业所主持经营的化学木浆项目，投资额达37 亿元。该项目建成后有助于缓解晨鸣纸业的纸浆外购的成本，提高公司的整体效益。晨鸣纸业造纸业务的业绩贡献于2015 年增长迅猛，其子公司美伦纸业的业绩由2014 年的亏损0.9 亿元猛增到2015 年的4.6 亿元，带动晨鸣纸业的造纸业务的净利贡献超4 亿元，增长率超过300%。本次定增之后晨鸣纸业的造纸业务有望持续优化， 传统主业的盈利贡献有望进一步提升。
增资33 亿打造租赁龙头，未来3 年净利有望高速增长
经过仅一年多的发展，晨鸣租赁的规模和业绩贡献均实现了爆发式增长。截至2015 年末其总资产规模达到241.7 亿元，较2014 年末增长294.8%；净利润6.2 亿元，同比增长634.8%。增资完成之后，山东晨鸣租赁的注册资本将达到110 亿元。加之未来将要成立的注册资本50 亿元的青岛晨鸣租赁，晨鸣纸业租赁业务的注册资本规模将稳居行业第一。根据公司测算，以2015 年租赁业务的净利6.2 亿元为基数，2017/2018/2019 年的净利有望达到11.3/13.6/15.0 亿元，较2015 年增长分别为82.3%/219.4%/241.9%，业绩上升空间有望大幅提升。
控股股东20 亿参与定增，负债率进一步降低
在本次的定增方案中，控股股东晨鸣控股承诺以不低于20 亿元的金额参与定增。按照当前的发行方案，晨鸣控股认购的股数约为2.7 亿股，定增完成后其持股比例将达到22.0%，对公司的控制力进一步增强。参与本轮定增体现出管理层对于公司未来发展的信心。此外，本次定增完成后晨鸣纸业的整体资产负债率将达到68.8%，较定增前下降6.9 个百分点。资产负债率的下降有利于公司为其租赁业务的规模扩张进行融资。
投资建议与盈利预测
晨鸣纸业正步入业绩高速增长期，公司一季度业绩预告显示， 其一季度净利超过3.8 亿元，增长率超300%，造纸主业和租赁业务的双重提升保证了净利的较高增速。本次的增资有望进一步提升公司的业绩上限空间。目前公司H 股和B 股的估值明显低于其A 股的估值，未来管理层较大概率会持续回购其H 股和B 股，向市场表明其对于公司发展的信心。
本次定增完成后公司总股本将达到30亿股，市值234.3亿元。预计16-18年归母净利分别为14.5/18.5/21.4亿元，增速为42.4%/27.4%/15.6%，对应PE分别为16.11/12.65/10.94，给予"强烈推荐"评级。
风险提示：资本市场波动风险、经济下行导致坏账增多风险

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