报告名称：祁连山(600720)2016年一季报点评：量价齐跌 关注旺季量价向上弹性
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-24
研究机构：兴业证券
研究员：黄诗涛,沈玉梁
股票名称：祁连山
股票代码：600720
页数：8
简介：事件：
公司近日公布2016年1季报，实现收入约4.02亿元，同比下降10.5%；归属母公司净利润约-1.93亿元，亏损同比扩大约127%，对应EPS约-0.25元。
点评：
1季度为西北传统淡季，盈利对全年影响较小。公司主要布局在甘青藏等地区，这些区域因天气原因下游复工较晚，1季度是传统淡季，销量一般不超过全年的10%，盈利也相对较差。公司16年1季度约销售水泥（包括熟料）160万吨，同比降约10%；吨毛利约-22元/吨，同比降约30元/吨。
期间费用率小幅增加。1季度期间费用率约34.9%，同比小幅增1.9个百分点；其中销售费用率增2.2个百分点至11%，管理费用增0.6个百分点至23.1%，财务费用率降1.6个百分点至12.9%。1季度费用率虽有所增加，但对全年影响也较有限，主要还是看2,3季度费用率情况。
负债率持续下降。1季度末公司资产负债率48.7%，同比降2.8个百分点；其中有息负债率34.4%，同比降2个百分点。1季度公司经营性现金流量净额约8779万元，同比增31%。
4月进入正常旺季，价格存向上趋势。区域1季度严格执行了错峰生产，目前企业库存普遍较低。进入4月，区域需求恢复明显，企业出货量普遍在7成以上，前期价格上调10-20元/吨也基本执行到位。随着需求的进一步提升，区域价格仍有向上趋势，核心要关注重点项目的启动情况。从目前草根跟踪的情况判断，重点项目同比有明显的增加，但短期资金到位进度较缓慢，预计下半年启动可能性较大。
投资建议：
短期内区域盈利水平已到底部，2,3季度正常旺季景气触底向上的趋势明确且存较大弹性；而长期看，甘肃、青海等地区需求依然有空间，且公司还有海外增量。预计公司2016~2018年EPS分别为0.31、0.33、0.34元/股，对应PE分别为23、22、20倍，对应PB分别为1.1、1.0、1.0倍，维持“增持”评级。
另外，大股东中材和中建材合并、中材三家水泥企业解决同业竞争等事件的推进也需紧密关注。
风险提示：需求复苏低于预期、中材和中建材合并、中材解决同业竞争等事件进程低于预期。

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