报告名称：重庆百货(600729)2016年一季报点评：一季度业绩降5.4% 未来关注多业态协同与改革深化
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：重庆百货
股票代码：600729
页数：6
简介：2016 年一季度净利润同比降5.4%，符合预期
重庆百货发布2016 年一季报，一季度实现营收103.86 亿元，同比下降1.4%；净利润3.20 亿元，同比下降5.4%（扣除非经常性损益后同比降7.41%），符合预期。收入下降及费用率上升是业绩下滑的主因。一季度经营活动产生净现金流1.29 亿元，同比增长380.3%，主要来自公司销售购进差额增加。
1、整体消费环境低迷，公司营收面临增长压力。一季度宏观消费仍低迷，零售50 强销售额同比下降5.2%，公司受行业低迷影响，营收同比降1.4%，略好于50 强平均水平。百货及汽贸是公司整体营收下滑主因，重点销售区域重庆市百货/超市/电器/汽贸营收同比分别-6.4%/+2.0%/+13.4%/-11.9%。
2、盈利能力小幅下降。①一季度公司综合毛利率同比增长0.2 个百分点至14.7%，主要得益于供应链整合提效，其中百货及超市业态毛利率同比均上升，重庆地区百货/超市/电器/汽贸毛利率同比分别+1.22/+0.80/-1.42/-1.24 个百分点；②期间费用率同比提升0.38 个百分点至10.4%，其中销售管理费用率合计同比提升0.51 个百分点，这一方面与收入下降而费用相对刚性有关，另一方面受公司门店调整影响（一季度公司关闭百货门店1 家，关闭超市门店2 家），公司预计16 年关店10 家；财务费用率同比下降0.13 个百分点，主因利息支出同比下降。综合来看，公司净利率小幅下降0.2 个百分点至3.1%。
发展趋势
1、综合零售服务商雏形显现，新业务打造利润新增点。
①多元布局初步形成，有助于打造综合零售服务商。近期公司通过"竞买+资产托管"等形式实现了集团整体上市，多元业务格局初步形成，百货、超市、电器、汽车4S 店、购物中心及电商等业态协同互动性强，有助于公司打造成为综合零售服务商；
②电商及金融等业务打造利润新增长点。电商业务：推进线上线下互动，世纪购（电子商务）和世纪秀（跨境电商）等电商业务快速成长；金融业务：马上消费2015 年底上线APP，推出员工贷、商品贷等产品，重百商业保理公司也已开展相关业务。
2、受益国企改革推进，未来不排除在激励等方面进一步深化的可能。
集团整体上市能有效梳理利益机制激发企业活力，但目前公司在管理层激励方面仍未完全明确，随着国企改革持续推进，未来不排除公司推出管理层激励的可能。
估值与建议
维持盈利预测，预计公司2016/17 年EPS 分别为0.89 元/0.95 元。维持中性，考虑宏观消费仍疲软，我们下调公司目标价9%至25.5元，对应2016 年28.6 倍P/E。
风险
消费持续疲软，行业竞争加剧，资产整合效果不及预期。

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