报告名称：金禾实业(002597)2016年一季报点评：业绩略超预期 产品量价齐升“未完待续”
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-24
研究机构：中泰证券
研究员：胡彦超
股票名称：金禾实业
股票代码：002597
页数：6
简介：投资要点
事件：金禾实业公布2016 年一季度业绩，16Q1 公司实现营业收入8.37 亿元，同比增长9.77%；实现归属于上市公司净利润1.42 亿元，同比大幅增长261.21%。同时公司预计16H1 实现归属于上市公司净利润2.01-2.30 亿元，同比增长70%-95%。
业绩略超预期，净利润大幅提升：2016Q1 公司净利润同比大幅增长了261.21%，略超年报中220%-250%的业绩指引，在扣除子公司拆迁清算收益等非经常性损益之后仍保持 100.23%的增长。我们预计精细化工产品销量提高以及基础化工产品原材料煤炭、尿素等大宗产品价格降幅较大是利润大幅增长的主要原因，其中安赛蜜产品16Q1 的出货量在2500 吨左右，同比提高25%-30%。同时公司给出2016H1 净利润同比70%-95%的业绩指引相对保守，15Q2 基数较高是利润增速略有下滑的主要原因。
毛利率同比大幅提升6.29%，净利润率再创新高：2016Q1 公司的毛利率达到19.66%，同比大幅提高6.29%，环比提高5.21%，主要得益于基础化工产品的原材料价格下降以及安赛蜜等基础化工产品销售价格的提升。期间费用率方面，2016Q1 公司的期间费用率为10.25%，同比小幅提高0.41%。其中销售费用率为5.78%，同比提高0.93%；管理费用率为3.35%，同比下降0.26%；财务费用率为1.13%，同比小幅下滑0.24%。公司16Q1 的净利润率水平为16.99%，创近两年来的单季度最高水平。公司的现金流情况优秀，16Q1 经营活动产生的现金流量净额为1.58 亿，同比大幅提高92.91%。主要是因为销售收入同比增加，并且公司改变部分销售回款策略，以货币资金方式结算货款，销售商品收到的现金较同期增幅较大。16Q1 公司的货币资金达到9.01 亿元，同比大幅提高87.71%，较年初也大幅增长60.78%。
精细化工产品全面高景气，量价齐升逻辑逐步验证：我们在年初重点推荐金禾实业时就一直强调，得益于竞争格局的改善，落后产能逐渐退出，提价空间全面打开，精细化工产品有望量价齐升。目前我们的推荐逻辑正得到逐步验证：1）北京天利海突发安全事件，麦芽酚产品持续提价。4 月22 日公司麦芽酚产品提价5000元/吨，预计五一之后将继续大幅提价，销售价格有望同比提升20%-30%，达到10.5 万/吨左右，我们保守估计直接增厚公司16 年EPS0.1 元。2）安赛蜜价格主导权提升，缓慢提价优化竞争格局：同时4 月22 日公司安赛蜜提价2000 元/吨，达到3.8 万/吨。同时浩波目前的月出货量只有100-150 吨左右（实际产能4000吨），公司16Q1 的出货量已经达到2500 吨左右，占15 年全年的30%左右。我们预计每年提价3000 元/吨，将贡献出2000 万元以上的新增毛利，增厚16 年EPS0.03 元。
加码产能，精细化工产品全面提速：同时公司拟募投6 亿资金全部用于甜味剂、食品添加剂等精细化工产品的产能投放，其中2 亿元用于建设年产400 吨吡啶盐项目，4 亿元用于年产1500 吨三氯蔗糖项目。吡啶盐和三氯蔗糖项目的产能扩建将进一步巩固公司在食品添加剂行业的领先地位，向下游产业链延伸进一步提升公司盈利能力。尤其是第五代甜味剂三氯蔗糖项目将为公司增添重要的盈利点，2014 年公司研发的第五代甜味剂三氯蔗糖全套生产流程及系统试产成功，2015 年公司完成了年产500 吨三氯蔗糖项目的建设，在行业内处于领先水平。根据规划，项目建成后公司将合计新增收入5.14 亿元，新增利润9735 万元。
投资建议：16 年目标价18.60 元，维持“买入”评级。由于天利海的突发安全事件，公司麦芽酚产品提价空间全面打开，中性预测今年提价20%，会增厚EPS0.09 元；同时金禾实业的安赛蜜产品缓慢提价预期不改，甜味剂主业进入新品投放+老产品提价的高景气周期。同时公司在确保主业快速发展的同时，有望加快对食品添加剂行业的外延布局，并积极关注医药中间体和新材料等相关行业。我们暂维持2016 年目标价18.60 元，对应16 年30xPE，“买入”评级。
风险提示：三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。

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