报告名称：隧道股份(600820)2016年一季报点评：市政PPP加速落地 国企改革仍存期许
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：国泰君安
研究员：陈笑,黄俊伟,韩其成
股票名称：隧道股份
股票代码：600820
页数：4
简介：本报告导读：
公司2016Q1业绩符合预期，PPP及轨交订单落地将加速，叠加国企改革预期强化、地下管廊建设热潮及海外市场开拓，目标价11.28元，增持。
投资要点：
维持增持。公司2016Q1营收约50亿元(+5%)，净利约3亿元(+8.5%)，符合预期。考虑公司Q1新签施工订单61.5亿元(+25.7%)，PPP订单约131亿元，且受益城轨等建设热潮，订单加速落地可期，保障业绩增长，提升公司2016/17年EPS至0.55/0.63元(原0.55/0.61元)。考虑公司受益PPP模式、“一带一路”战略纵深推进及上海国改预计不断深入，同时参考可比公司估值，维持公司2016年20.5倍PE，维持目标价11.28元，增持。
经营现金流改善，单季度业绩持续改善。公司2016年一季度1)收/付现比183%(+22.9pct)、205%(+17.7pct)，经营净现金流-7.6亿元(+16%)；2)毛利率12.75%(-1.45pct)，期间费用率9.03%(-2.53pct，其中财务费用率-1.9pct)、资产减值损失-71.4%(因往来款收回)、投资收益3.5亿(+30.4%)，净利率小幅提高0.22pct至6.44%；3)应收账款125亿元(-5.3%)；4)单季度净利增幅自2015Q4连续两月为正，我们认为单季度业绩增幅将持续升温。
PPP/轨交订单落地提速，国企改革预期强化。公司1)2016Q1中标约131亿元PPP项目，我们预计Q2有望延续该趋势，全年高增长可期；2)受益城轨建设热潮及轨交业务的技术经验沉淀与渠道端优势，未来五年将参与分享上海轨交建设市场千亿元级别“盛宴”；3)上海国改加速，我们判断公司国改预期正强化，未来发展将受益改革红利；4)综合管廊建设热潮催化地下工程业务、海外业务稳步推进、研发投入增强。多轮驱动下，公司未来业绩增长可获充分保障。
核心风险：PPP、轨交订单增长不及预期，海外工程风险，坏账风险等

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