报告名称：黄山旅游(600054)2016年一季报点评：16Q1利润增长超预期 华安证券影子股东短期或形成催化
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：中信证券
研究员：姜娅,王玥
股票名称：黄山Ｂ股,黄山旅游
股票代码：900942,600054
页数：3
简介：投资要点
16Q1 净利增304%，大幅超出市场预期。16Q1 收入3.01 亿元（+39.75%），归母净利5780 万元、同比大增303.7%，扣非后净利增352.1%，折合EPS0.12 元，大幅超出我们预期（0.04 元）。Q1 受益天气晴好、交通改善以及索道重开客流快增（+34%）带动收入大幅增长，成本相对固化加之延续良好内部管理、费用控制严格，以及投资收益增加（收到华安证券分红1488万，+148%），公司业绩实现大幅增长。
Q1 客流快增，全年有望持续。2015 年公司累计接待进山游客318.28 万人次（+7.1%）；2016Q1 天气晴好同时高铁效应继续释放，黄山累计接待客流62.29 万人，同比增长 33.91%（1-3 月分别增22.7%/53.2%/14.0%）。
4 月阴雨天气较多客流受到小幅影响，但全年来看公司有望持续受益交通改善带来客流增长（预计约13%），加之索道运力提升，从而带动门票、索道快增。
成本费用下降明显，盈利能力大幅提升。公司16Q1 综合毛利率44.4%，同比大幅提升10 个百分点；费用管控延续下销售费用率1.41%持平略降、管理费用率16.37%下降近3 个百分点；定增资金到位、发行低利率短融带动财务费用下降显着（费用-63.4%，费用率降2.37pcts），经营指标改善带动净利率由上年同期34.13%大幅提升10 个百分点至44.35%。
再发债券补充资金，资源整合加快进度。公司目前在资本运作方面想法积极，先后引入战投祥源集团、与北京含元资管签订合作协议，对后续外延拓展、转型升级具备积极影响。公司中长期看点还在于景区扩容（东黄山占地约40 平方公里，计划打造休闲娱乐属性的旅游综合体，建成后有望打破现有景区接待瓶颈以及承接杭黄高铁开通带来的客流增量）带来的消费挖潜，此次同时公告再发行8 亿债券用于补充流动资金，预计在资源获取及整合方面进度有望加快，建议关注相关进展。
风险提示。宏观经济环境变化；房产项目结算与假设不一致的风险等。
盈利预测、估值及投资评级。4 月27 日华安证券IPO 通过，公司目前持股1 亿股（占发行后股本2.76%），估计对应市值2.8 亿左右（华安净资产67.8亿，给予1.5 倍PB，市值100 亿左右；目前黄山对应账面价值仅3158 万），华安发审通过，短期对影子股东或形成情绪上的催化。暂不考虑华安出售影响；公司一季报超预期，但由于Q1 占全年利润比重较小，暂维持2016-2018 年EPS 预测为0.81/0.95/1.10 元， 其中主业EPS 为0.77/0.89/0.98 元，地产EPS 为0.04/0.06/0.12 元，考虑当前合理估值水平，维持目标价28.5 元（对应17 年30X）。内生+外延、资产+资本并重为中长期发展提供动力，同时公司在国企改革方面也具备看点，建议关注资本运作与改革推进进程，维持“买入”评级。

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