报告名称：恒顺醋业(600305)2016年一季报点评：扣非净利大幅增长 关注国企改革进程
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：平安证券
研究员：张宇光,文献,汤玮亮,王俏怡
股票名称：恒顺醋业
股票代码：600305
页数：6
简介：1Q16 收入低于预期，净利符合预期。1Q16 净利下降主要源于1Q15转让百盛商城股权导致投资收益基数增加，扣非净利增长主要来自于收入增7.9%、毛利率提升1.2pct，以及财务费用率下降1.1pct。
调味品主业稳健增长，市场份额可持续提升。估计1Q16 调味品增速10%-15%，保持稳健增长，地产及其他业务增长缓慢。公司加大调味品市场拓展及渠道维护力度，增强经销商支持，营销改革效果逐渐显现。全年黑醋由于体量已大，应是高个位数增长；研发中心与料酒工程基本完成，16 年将重点推广料酒产品，销量与产品结构均有望提升。区域上华东持续深耕细作渠道下沉至乡镇级；华东以外增加品牌认知度，逐步扩大市场份额，预计全年收入约14.6 亿，同比增12%左右。
毛利率同比改善，财务费用率下降，扣非净利大幅增长。1Q16 公司毛利率41.4%，同比增1.2pct，主要来自于调味品占收入比重提升与产品结构升级。销售费用率18.2%，同比增1.6pct，多投放在广告、渠道建设等方面；银行借款减少，利息支出降低，财务费用率同比降1.1pct，扣非净利水平大幅改善。往16 年看毛利率应保持增长趋势，考虑到公司仍将加大品牌推广与渠道支持力度，销售费用仍将增长，预计全年净利1.45 亿，同比降39%，净利率10%水平。
关注公司国改进程，高管增持未来前景看好。恒顺国企改革仍有预期：一是引入战投进行混改，应是由省国资委牵头自上而下推进，猜测引入有国资背景且具备市场运作能力的企业可能性较大，仍需等待；二是开展员工持股，完善激励机制，可能会比引入战投提前落地。公司管理层首次增持股票，表明对未来发展充满信心，看好公司前景以及长期价值。
盈利预测与估值：暂维持公司16 年EPS 不变，预计公司16-18 年实现每股收益0.48、0.56 和0.65 元，同比分别-39%、+17%与+16%，最新收盘价对应PE 分别为44、38 和33 倍。公司业务趋势向好，但当前估值偏高，维持"中性"投资评级。
风险提示：原料价格上涨及食品安全事件。

下载地址：恒顺醋业(600305)2016年一季报点评：扣非净利大幅增长 关注国企改革进程