报告名称：隧道股份(600820)2016年一季报点评：业绩符合预期 订单快速增长 关注PPP与国企改革
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
股票名称：隧道股份
股票代码：600820
页数：7
简介：1Q 业绩符合预期
一季度公司收入50.3 亿元，同比增长5.0%，净利润3.2 亿元，折合EPS 0.10 元，同比增长8.5%，基本符合我们的预期。毛利率下滑，但得益于费用控制和有效税率下降，净利率小幅上升。毛利率同比下滑1.5ppt，税金率同比上升0.4ppt，管理费用率与财务费用率分别下降0.6ppt 和1.9ppt，有效税率下降3.2ppt，净利率小幅改善0.2ppt。受季节性影响，经营现金净流出7.6 亿元，但同比收窄。
发展趋势
海外业务拉动订单高增长。一季度公司新签施工与设计订单共68.5亿元，同比增长29.3%。施工订单61.5亿元，同比增长25.7%，其中上海市内同比下降31.7%，上海市外同比下降0.3%，海外成为增长主力。设计订单6.9 亿元，同比增长72.8%。
PPP 项目开始发力。2016 年一季度，公司中标株洲轨道科技城路网工程、杭绍台高速公路（台州段）和铁路杭州南站综合交通枢纽东西广场工程3 个PPP 项目，项目合计131 亿元，其中建安工程合计67 亿元（2015 年同期无PPP 项目）。
关注国企改革进展。尽管国企改革的进展慢于预期，但仍然是大势所趋，近期同样隶属于上海市国资委的上海建工公布了员工持股计划。公司未来除了类似的员工激励方案之外，还可能引进战略投资者等。
盈利预测
维持2016/2017 年盈利预测不变，净利润分别为16.3 亿元/17.8亿元不变，对应EPS 0.52 元/0.57 元，同比增长9.8%/9.7%。
估值与建议
维持推荐评级。当前股价对应2016 年P/E 为18.0 倍，鉴于国内基建行业向好，公司在PPP 项目拓展方面厚积薄发，同时国企改革值得期待，维持推荐评级，维持目标价11.9 元（对应23x2016e P/E）。
风险
基建投资增速低于预期；改革进度慢于预期。

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