报告名称：国轩高科(002074)2016年一季报点评：一季报符合预期 全年有望实现翻倍增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-27
研究机构：华创证券
研究员：张文博
股票名称：国轩高科
股票代码：002074
页数：4
简介：主要观点
1. Q1 业绩高增长符合预期，垂直产业链整合实现强者恒强。
一季度在去年未交付订单及车企补装电池需求的共同影响下，电池企业景气度持续走高，公司一季度业绩高增长符合预期。在2016Q1 碳酸锂、电解液等上游原材料价格维持高位背景下，公司保持了行业内极高的毛利率和净利率水平（ 毛利率/ 净利率分别从去年底的45.38%/21.39%提高到50.88%/26.07%）。随着上游材料价格趋稳及公司产能利用率、成品率的进一步提升，公司垂直产业链整合战略（布局上游正极材料、隔膜等原材料）有利于保障品质及锁定利润，在电池价格下降趋势中具备更高安全边际。
2.补贴修改落地在即，Q2 的“多装”和下半年的“抢装”确保翻倍增长。
补贴修改落地在即，Q2 的“多装”和下半年的“抢装”确保翻倍增长。近期在补贴面临较大修改可能性下（6-8 米、8-10 米纯电动客车补贴分别调整为标准车的0.3、0.6 倍，10 米以上维持），10 米以上纯电动客车比例将明显提高，客车平均单车带电量的提高将对冲销量下滑的影响，这点从公司二季度2.03-3.13 亿元的预计净利润环比仅略有下滑可以看出。随着下半年补贴的落地和更多车型的发布，以及抢装的大概率复制，公司业绩将实现翻倍以上增长。
3.三元电池顺利完成中试，双技术路线布局延续高增长。
根据公司现有技术储备及生产线条件，公司即将量产的三元电池大概率采取方形铝壳或铝塑膜软包装方案，成为国内少数几家具备中大尺寸三元电池量产能力的企业之一，与北汽新能源的强强联合有望使公司实现商用车/乘用车的全覆盖，LFP/NCM 双技术路线布局保障未来高成长。
4.投资建议：
双技术路线并行+产业链垂直整合+绑定优质大客户，公司未来高成长获实质保障。我们上调公司16-18 年的eps 为1.4、1.9、2.7 元，对应PE 24、18、12 倍，维持强推！

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