报告名称：海信科龙(000921)2016年一季报点评：空调拖累收入表现 经营有望逐步改善
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：长江证券
研究员：徐春
股票名称：海信科龙
股票代码：000921,00921
页数：6
简介：空调业务拖累，当期营收明显下滑：受前期需求透支影响，冰箱行业整体增长乏力，报告期内公司冰箱业务整体表现较为平淡；此外受渠道去库存负面影响，公司当期空调收入下滑较为明显，据产业在线数据，虽然一季度公司空调外销出货增长较好，但因内销出货下滑幅度较大，公司整体空调出货量同比仍下降12.12%，从而对当期收入造成较大拖累；总的来说，随着旺季到来加速空调去库存完成同时带来公司出货端收入稳步提升及冰箱业务逐步好转，公司收入有望环比改善。
毛利率改善明显，盈利能力仍有下行：在原材料价格低位及公司产品结构改善积极影响下，公司当期毛利率提升2.81pct，不过在公司整体收入规模下滑背景下销售费用率及管理费用率均有提升使得期间费用率提升1.33pct；虽然当期毛利率改善幅度远好于费用率上行幅度，但在汇率变动导致公允价值变动收益大幅下滑以及去年同期处置华意压缩股票致使投资收益高基数等负面影响下，一季度公司归属净利率同比下滑0.95pct 至2.54%，从而使得公司当期利润下滑幅度超过主营。
基本面阶段性底部，经营有望逐步改善：考虑到前期地产成交回暖滞后效应显现，公司冰箱业务收入有望逐步改善；而随着新能效标准实施，结合公司15 年在冰箱能效提升方面已有的技术布局，预计全年公司高能效冰箱有望实现较好增长，且产品结构优化也将带来冰箱业务毛利率持续提升；此外伴随二三季度空调渠道库存清理逐步完成，公司空调业务收入端有望逐季改善且盈利能力逐步回归至合理水平；总的来说，基于收入端及盈利端分析，我们判断公司经营有望逐步改善。
维持“增持”评级：受行业需求低迷及空调渠道去库存等影响，公司收入端下滑也在预期之中；不过剔除公允价值变动收益及投资收益下降因素影响，公司当期经营质量较前期已有明显改善；随着行业需求稳步复苏、空调渠道去库存完成以及公司渠道改革积极影响，我们认为公司基本面有望逐步改善；预计公司16、17 年EPS 为0.44 及0.49元，对应目前股价PE 分别为17.15 及15.26 倍，维持“增持”评级。

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