报告名称：探路者(300005)2015年年报及2016年一季报点评：主业仍将持续调整 旅游业务由于投入加大全年预计微亏
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：中金公司
研究员：唐爽爽,郭海燕
股票名称：探路者
股票代码：300005
页数：7
简介：2015 业绩符合预期，1Q16 仍处调整期
探路者2015 年收入增长122%至38.1 亿元，归母净利下降10.5%至2.6 亿元，扣非净利下降13.47%，符合预期。1Q2016收入+33.9%至5.1 亿元，净利-23.9%至7,179 万元。
2015 年：易游天下7 月并表导致收入、毛利率、费用率变动较大。（1）户外业务收入18.07 亿元、增5%，净利2.87 亿元；分品牌来看，主品牌收入16.4 亿元、降1%，其中线上收入+20%、占比升至28%，线下渠道-222 家至1,455 家（-13%）；Discovery收入+235%至1.33 亿元，ACANU 收入+65%至2,974 万元。（2）旅行业务收入20.04 亿元，净利-2,286 万元：易游天下收入19.58亿元，绿野和极之美发展低于预期。（3）毛利率-25PCT 至23.8%、费用率-11.6PCT 至14.7%，均由于易游天下并表。
1Q16：去库存拖累业绩。户外业务收入3.57 亿元（-7%，线下-6%、线上增29%），净利润8,071 万元；旅行业务收入1.58 亿元，亏损637 万元。
发展趋势
（1）公司规划2016 年收入不低于45 亿元、增长18.17%，其中户外业务收入不低于18 亿元、净利降至2.3 亿元；旅行业务收入不低于27 亿元、亏损不超过0.1 亿元，总体净利2 亿元、库存下降25%、库销比降至6.5 以下。（2）体育基金完成了首期1.1 亿元的资金募集，并完成了对乐动天下、Fittime、奥美健康以及冰世界等重点项目的投资；（3）公司首期投资3 亿元启动绿野中国计划。
盈利预测
考虑一季度业绩低于预期， 下调2016/17eEPS18%/22%至0.4/0.47 元，同比-22%/+18%。目前股价对应42x 2016e P/E。
估值与建议
维持"中性"评级；下调目标价6%至20 元（16 年户外业务20 倍P/E+旅游业务2 倍P/S），18%上涨空间。公司第一期员工持股计划完成股票购买，成交均价16.56 元/股。
风险
主业库存高企风险；易游天下业绩低于预期。

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