报告名称：中国平安(601318)2016年一季报点评：信保业务转移致财险不达预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-27
研究机构：中金公司
研究员：周光
股票名称：中国平安
股票代码：601318,02318
页数：6
简介：寿险业绩优于预期；财险小幅低于预期
积极因素：（1）一季度新业务价值同比增长38%，主要由首年保费增长驱动（同比+38%），利润率持平；这是公司首次披露季度新业务价值；（2）股东权益相比上季末增长4%；（3）1 季度集团净利润为207 亿人民币，同比增4%，相当于市场一致预期的40%和我们全年预测的38%；（4）偿二代下的寿险偿付能力和15 年末持平，财险偿付能力同比提高16%。
消极因素：（1）一季度综合成本率94.3%（2015 上半年为93.6%，2015 年为95.6%）；我们认为综合成本率的恶化归咎于信保业务持续转移到陆金所；信保业务的转移也导致财险保费仅增长4%--非车险保费下降38%几乎抵消了车险保费17.5%的强增长。（2）银行资产质量恶化，不良贷款率上升11 个基点至1.56%；核心一级资本充足率下降至8.7%；但拨备覆盖率维持在161%的高位。（3）总投资收益同比下滑36%。
其他：信托管理资产规模相较15 年底上升10%至6,160 亿。但管理资产的增加主要由"事务管理类"上升驱动，投融资类占比下降。我们认为"事务管理类"主要是指通道业务，尽管利润率较低但在目前的环境下风险也比较低。
发展趋势
我们预期寿险准备金增提会在2~4 季度继续影响寿险的利润。
盈利预测
由于16 年新业务价值预测上调3.7%和16 年综合成本率预测上调0.2%，我们轻微上调16 年每股内含价值预测（+0.4%）和16 年EPS 预测（+2.6%）；具体参见图表4。
估值与建议
重申推荐评级，H 股目标价上调2.1%至48 港元（对应1.2 倍内含价值倍数），A 股目标价上调2.3%至44 人民币（对应1.3 倍内含价值倍数）。
风险
平安银行不良贷款差于预期；投资者对平安信托风险的担忧加深。

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