报告名称：碧水源(300070)2016年一季报点评：利润增80% 接近预告区间上限；符合预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-27
研究机构：中金公司
研究员：汤砚卿
股票名称：碧 水 源
股票代码：300070
页数：7
简介：业绩符合预期
2016 年一季报营业收入增54%至6.3 亿元，归属净利润增80%至0.4 亿元，综合毛利率降7 个百分点至24%。此前，于4 月7日公告预计1 季度归属净利润增长60~90%至0.31~0.37 亿。
收入增长源自订单结算量增加。2015 年以来，订单大幅增长，并陆续进入施工期，带动污水处理工程业务收入增长。
综合毛利率降低，可能为两方面原因。1）结构性因素。毛利率较低的土建施工收入占比提升；2）行业竞争激烈化，导致项目毛利率下降。
利润增速高于收入增速，源自期间费用率下降、少数股东损益显著降低。1）三项费用率合计降低6 个百分点至16%，销售、管理、财务费用率降3、1、3 个百分点至5%、9%、2%，源自成本管控能力加强、偿还短期借款；2）少数股东损益同比降250%至-0.1 亿元，占利润总额比例降51 个百分点至-30%。
现金回流指标有所恶化。经营性现金流净额同比降47%至-7亿元，占净利润比例降1,183 个百分点至-2,840%，源自季节性采购支付及投标保证金支出增加。
发展趋势
污水处理行业2016~17 年处于景气高峰，公司订单趋势向好，保持快速增长无忧。1）2015 年新签订单177 亿元，其中EPC+BT、BOT 分别为87、90 亿元；2）根据披露，截至2016 年一季度末，公司新获订单51 亿元（EPC+BT 类为2 亿、BOT 类为48 亿），尚未确认收入的订单为99 亿元，相当于2015 全年收入的1.9 倍。
盈利预测调整
维持2016~17 年的EPS 预测1.76/2.47 元，对应利润增速63%/40%。
估值与建议
维持推荐，目标价58 元。目标价对应2016/17 年P/E 为33/23倍。风险大订单结算进度不确定性；现金回流风险；系统性风险。

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