报告名称：三全食品(002216)2016年一季报点评：行业略有改善 等待盈利拐点
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-27
研究机构：中金公司
研究员：吕若晨,袁霏阳
股票名称：三全食品
股票代码：002216
页数：6
简介：业绩略低于预期
1Q16 公司收入/净利润同比分别+5.2%/-28.2%，扣非后净利润同比-69.2%，利润下滑主因销售费用率提升，1Q 公司继续拓展炫彩汤圆和儿童系列新品，加大了广告及宣传费用投放。公司预计2Q16 净利润将迎来拐点，1H16 同比增幅0~30%。
发展趋势
行业现改善迹象，三全份额提升。中金独家的商超数据（对速冻米面行业代表性很强）显示行业从2H15 开始出现一定改善迹象，16 年1~2 月行业增长尤为明显，这与上市公司自身感受到的行业回暖一致。三全近几个季度的销售增速持续高于思念、湾仔码头等主要竞争对手，市场份额稳步提升。思念在经过价格战的高费用投入期后，预计16 年竞争力度有望减弱，而三全则将通过持续的新品研发与推广继续抢占份额。
鲜食业务三代机即将推出。公司通过鲜食O2O 业务切入都市白领午餐这一垂直电商市场，目前在上海和北京共铺设近1000 台鲜食机。三代机有望于本月底推出，预计将在菜品上进一步丰富。整体来看鲜食业务进度略低于预期，这与公司不断摸索O2O 商业模式、对鲜食机进行持续改进有关。15 年仍处于投入期的鲜食业务预计亏损7000 万元，16 年期望三代机能够加速铺设，扩大规模。
利润拐点有待确认。市场一直期盼能够看到三全的盈利拐点，我们认为16 年较为确定的是龙凤基本可实现盈亏平衡；鲜食业务因仍处于投入期，短期费用开支难免；三全主体则因行业竞争仍然激烈，短期看公司为抢夺市场份额需投入必要费用，但行业需求或竞争格局改善均有望带来三全主体盈利能力的提升。
盈利预测
因15 年公司业绩恶化，利润拐点延后，我们相应调整公司16 年收入/归属母公司净利润-0.5%/-31.1%至45.41/0.44 亿元。
估值与建议
根据公司过去三年平均P/S 并参考A 股可比公司P/S，给予公司16 年2.5 倍P/S，相应下调目标价23%至14.1 元，因股价亦回调较多，维持推荐评级。
风险
鲜食业务铺设低于预期、行业持续疲软、食品安全事件。

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