报告名称：国电南瑞(600406)2016年一季报点评：低基数致业绩大幅增长 资产注入有望兑现
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-27
研究机构：中金公司
研究员：陈龙,雒文
股票名称：国电南瑞
股票代码：600406
页数：6
简介：业绩符合预期
2016 年1Q，收入增长19%至13.99 亿元，归母净利润增长51.5%至1,405万元，符合市场预期。
业绩大幅增长，源于低基数效应，整体趋势向好。公司15 年1Q 收入同比下降27.9%，归母净利润仅实现927 万元，同比大幅下降94.96%，是公司近几年最低水平，15 年的低基数效应促成了16 年1Q 归母净利润实现51.5%大幅增长。从15 年3Q 开始，公司收入和归母净利润均实现正增长，主要在于从15 年下半年开始，电网投资加速，交货速度加快，业绩显著改善，由于电网公司16 年投资仍然保持在高位，公司在手订单超120 亿，整体发展趋势向好。
毛利率下滑0.97PPT，期间费用率下降2.25PPT。毛利率略微下降，预计主要是产品结构调整原因以及部分产品市场竞争加剧所致；期间费用率下降2.25PPT，其中销售费用率下降1.0PPT，管理费用率下降0.98PPT，财务费用率下降0.27PPT，销售费用率与管理费用率保持下降趋势源于公司加强费用控制，财务费用率下降源于公司降低外部融资、提升资金使用效率。
发展趋势
未来公司将受益配网投资增加，充电站建设加速，电改加速推进。1）根据规划，2015~2020 年配网投资不低于2 万亿，到2020 年提升配电自动化覆盖率达到90%，配电自动化将重新起航，公司是配电自动化行业龙头，市场份额超过40%，必将受益；2）16 年是充电桩行业爆发的一年，15 年公司即中标国网1.77 亿充电设备订单，16 年有望跟随充电桩行业实现大幅增长；3）随着电改推进及各地电力交易中心陆续建立，公司作为交易平台软件唯一提供商，将显著受益；4）节能环保业务拓展包括电网节能等多个新兴业务板块，业务增长有支撑。
资产注入承诺将到期，期待资产整合。公司在13 年完成南瑞集团所持的北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司的资产注入，但是南瑞继保、中电普瑞与普瑞特高压以及许继电气与公司相关业务仍然存在一定程度的同业竞争问题，公司承诺在2016 年底解决相关同业竞争问题，经过近3 年时间的发展，目前南瑞继保、中电普瑞与普瑞特高压发展形势良好，已经具备资产注入条件，预计2016 年公司将启动资产注入流程，未来完成资产注入后，将显著提升公司整体竞争力。
盈利预测
维持公司盈利预测不变，预计2016~17 年归母净利润分别为14.5、15.9亿元，对应EPS 分别为0.60、0.66 元。
估值与建议
维持中性评级。2016~17 年P/E 分别为24X 和22X，维持目标价20 元，对应16 年P/E 为33X。
风险
电网投资不达预期，新业务拓展低预期。

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