报告名称：海澜之家(600398)2015年年报及2016年一季报点评：预计今年业绩前低后高 一季报后是买入良机！
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：申万宏源
研究员：王立平,秦聪
股票名称：海澜之家
股票代码：600398
页数：4
简介：2015 年收入与归母净利润分别增长28%与24%，2016Q1 收入与归母净利润分别增长12%与10%，符合预期。公司2015 年营收增长28%至158.3 亿，归母净利润增长24%至29.5 亿，扣非净利润增长30%至29 亿，EPS 为0.66 元，拟10 派3.3 元，分红比例50%。2016Q1 在高基数之上，营收增长12%至51.3 亿，归母净利润增长10.3%至9.6 亿，扣非净利润增长7.4%至9.2 亿，EPS 为0.21 元。其中海澜之家品牌Q1 在高基数之上收入增长18.6%至44 亿。公司计划16 年营收同比增长10%-15%。
主品牌15 年同店增长良好，主动优化导致门店数量净增较少，16 年将加大开店力度。1）15 年底公司门店数净增274 家至3990 家，其中海澜之家门店数净增165 家至3511 家。海澜之家门店营业面积增长11%，同店增长13%。2）16Q1 末公司门店数比15 年底净增235 家至4225 家，其中海澜之家门店数净增159 家至3670 家，开店速度已比15 年加快。3）公司今年将积极开拓一二线市场，力争16 年净增门店700 家，其中海澜之家门店净增400 家。4）电商业务保持高增长，15 年线上收入增长115%至5.9 亿，收入占比提升至3.8%，16Q1 增长76%至1.3 亿。
毛利率小幅提升，资产质量整体保持稳健。1）15 年毛利率提升0.4pct 至40.3%，16Q1 毛利率微增0.1pct 至38.7%，体现出公司供应链端效率提升。销售费用率15 年提升0.5pct至8.5%，16Q1 提升0.2pct 至8.4%。16Q1 另有4000 万基金转让带来的投资收益。2）存货方面，15 年底存货比年初增加35 亿至95.8 亿，主要是公司加大备货力度、年底遭遇暖冬以及部分16 年春夏季产品提前备货所致，16Q1 存货环比降低0.5 亿至95.3 亿，预计随公司加大开店力度与提升部分产品补单比率，有望逐步改善库存问题。15 年经营性现金流净额同比增长45%至28 亿。
行业领先标杆，商业模式优秀，供应链整合能力强，营销端不断创新。1）公司作为国内平价男装龙头，与上下游利益切实绑定的商业模式优秀，华北、西北与华南等地一二线城市尚有较大开店空间。2）公司继续加大供应链整合与优化，推动供应商优胜劣汰，以保证最核心的产品性价比提升，并打造更具弹性的供应链。3）公司15 年来已与《奔跑吧兄弟》、《最强大脑》等热门综艺IP 深度合作，并开展“来罐Hi-T”等创新营销活动，吸引年轻消费群体，16 年与东方梦工厂战略合作。
预计今年业绩前低后高，核心高管一季报后预计将继续增持，目前股价与员工持股成本价尚有近三成倒挂，公司估值便宜且分红比例高，维持买入评级，一季报后是买入良机。公司15Q1 业绩基数高，且今年将加大开店力度，预计业绩逐季度改善，全年保持稳健增长。包括董事长在内的核心高管已大手笔增持超过1500 万股，计划是在13 元/股以下增持3000 万-1亿股，预计一季报后将继续增持。公司15 年8 月完成第一期员工持股计划的购买，2 倍杠杆约4.5 亿元，成交均价为15.2 元，与目前股价有近三成倒挂，股价已充分反应了之前较悲观的预期。我们根据公司最新业绩情况，小幅下调盈利预测，预计16-18 年EPS 分别为0.80/0.96/1.16 元（之前预测16-17 年EPS 为0.83/0.97 元），对应PE 分别为14/11/9 倍，维持买入评级。

下载地址：海澜之家(600398)2015年年报及2016年一季报点评：预计今年业绩前低后高 一季报后是买入良机！