报告名称：伊利股份(600887)2016年一季报点评：利润超预期 竞争仍然激烈
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-02
研究机构：中金公司
研究员：吕若晨,袁霏阳
股票名称：伊利股份
股票代码：600887
页数：5
简介：业绩略好于预期
1Q16公司营业收入/归属母公司净利润分别+2.6%/+19.3%，收入增速略低于预期，利润增速好于预期。
预计液态奶收入中高个位数增长。1Q16主要竞争对手加大了在基础液态奶产品上的促销力度以强势换取份额，预计实现高个位数收入增长；伊利感受到份额压力但并未大举跟进，我们测算1Q伊利液态奶品类的收入仍然实现了高个位数增长，主要得益于高端明星产品的良好增势：预计1Q安慕希实现20亿收入，金典保持10~15%增长，畅轻增速超过20%。收入略低于预期主因奶粉业务双位数下滑，行业甩货促销及电商快速增长对于以线下传统渠道为主的伊利造成压力。
毛利率提升超预期，费用率仍然高企。1Q毛利率同比+4.4pct，超出我们预期，主因原料成本下降。估算公司国内原奶收购价格同比高个位数下降，此外海外大包粉同比下降30%。销售费用率同比环比均提升，除广宣费之外，线下促销费用亦显着提升，显示行业竞争仍然激烈。剔除投资收益影响，1Q16公司营业利润同比+11.7%。
发展趋势
截至4月我们仍未看到奶价显着回升与行业价格战减弱，预计在竞争对手强势抢占份额的战略下，伊利跟进促销实难避免，短期销售费用率仍将维持高位。毛利率方面，随着原物料成本基数的逐季下降，后几个季度的改善或将不及1Q明显。收入端，预计奶粉业务今年压力较大，公司仍需在液态奶业务中继续依靠纯奶和酸奶的高端明星产品实现增长。我们维持对16年全年公司收入（同口径）/净利润高个位数增长的预测。
盈利预测
维持原有盈利预测不变。
估值与建议
维持原有目标价18.48元（对应16年18倍P/E）与推荐评级。
风险
行业增速放缓竞争加剧、奶价大幅波动、食品安全事件。

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