报告名称：格力电器(000651)2016年一季报点评：收入表现好于预期 库存去化曙光已现
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-30
研究机构：长江证券
研究员：徐春
股票名称：格力电器
股票代码：000651
页数：6
简介：营收增速转正，库存去化效果显现：公司当季营收实现小幅正增长在一定层面体现了其前期严格控制出货端增速以加速清理渠道库存措施已取得一定成效；我们基于公司前期出货端增速与终端安装卡增速测算，预计公司库存去化或大概率在三季度完成，且考虑到去年二季度起公司已进入去库存进程使得当期基数效应骤减，预计公司收入端增速有望在同期低基数背景下环比持续回升；总的来说，压制行业多年的库存问题有望年内得到集中解决，未来行业仍将步入稳健增长通道。
盈利能力提升，报表质量依旧健康：公司当期毛利率为33.25%，同比提升1.04pct，其主因仍在于产品结构持续改善以及原材料价格低位；而从费用端来看，虽然销售费用率同比提升2.38pct，不过受益于汇兑收益增加使得财务费用率下滑3.52pct，整体期间费用率同比仍改善1.04pct；此外政府补助及外汇合约公允价值变动增加对当期业绩也有增厚，从而使得当期归属净利率提升1.50pct 至12.82%；同时公司报表质量依旧健康，在手现金及票据超千亿，且预收账款同比大幅增加。
类债属性进一步凸显，新产业布局值得期待：15 年公司现金分红比例提升至72%并创历史新高，对应当前股价股息率达7.80%，优质类债属性进一步凸显；我们持续强调，在市场预期收益率下行及无风险利率趋势性下行双重影响下，公司估值存在明确上行空间；此外公司拟通过收购珠海银隆以布局新能源汽车及储能等新兴领域，这一方面有利提高公司资金使用效率，同时也为公司布局家用能源管理打下铺垫。
乌云的金边已现，维持“买入”评级：公司当期收入恢复正增长在一定程度上预示着其渠道库存去化已进入收尾阶段，而随着公司去库存渐入尾声，公司收入端表现有望逐季改善并重回稳健增长；考虑到空调行业长期成长空间仍在，基于公司后库存时代业绩稳健成长、高股息率及低估值，公司长期投资价值依旧确定；预计公司16、17 年EPS为2.46、2.83 元，目前估值分别为7.82、6.80 倍，维持“买入”评级。

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