报告名称：中国电建(601669)2015年年报及2016年一季报点评：业绩平淡 估值吸引力有限
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-02
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,廖明兵
股票名称：中国电建
股票代码：601669
页数：7
简介：2015 业绩处于快报区间下端，1Q16 业绩低于预期
2015 年公司收入2,109 亿元，同比增长11.0%（重述后）；净利润52.4 亿元，同比下降24.7%，处于业绩预告区间（同比下滑15%~25%）的下端；EPS 0.38 元（扣除永续债和优先股股息后，下同，P/E 也用此EPS 计算），同比下降25.7%。毛利率下滑，费用率上升，净利率下降，现金流平稳。毛利率同比下滑0.5ppt，因少数境外项目确认合同亏损。管理费用率上升0.8ppt，因研发支出增加。财务费用率下降0.3ppt，主要得益于利率下降及优先股、永续债发行。有效税率上升5.6ppt 至25.5%，表明部分子公司亏损增加。净利率大幅下滑1.2ppt 至2.5%。经营现金净流入107 亿元，同比微增1.6%。
1Q16 收入488 亿元，同比增长12.5%；净利润16.2 亿元，同比增长3.1%。毛利率、费用率平稳，受营业税金、所得税、少数股东损益增加等影响，净利润增速低于收入增速。受季节性影响，经营现金净流出15.4 亿元，同比扩大12.5 亿元。
发展趋势
订单增长势头良好。2015 年新签订单3,278 亿元，同比增长16%。其中国内/国外分别占70%/30%，分别增长24%/0%；水利电力/非水利电力分别占47%/53%；投资/非投资分别占22%/78%。1Q16 新签订单1,225 亿元，同比增长89%。其中国内/国外分别占61%/39%，分别增长33%/477%；水利电力/非水利电力分别占51%/49%。多元业务成为主要驱动力。面对水电投资空间下降，公司加大非水电工程、房地产开发以及海外业务拓展。2015 年非水电电力收入增长40%，基建工程收入增长18%，房地产收入同比增长53%，海外收入增长17%，成为驱动收入增长的主要动力。
盈利预测
维持2016/17 年盈利预测不变，净利润分别为59.7 亿元/65.9亿元，分别同比增长14%/10%。
估值与建议
维持中性。短期业绩平淡，目前股价对应14.5x 2016e P/E，估值吸引力有限，维持中性，维持目标价6.3 元（15x 2016e P/E）。
风险
投资回升趋势出现反复；海外业务高风险。

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