报告名称：中信证券(600030)2016年一季报点评：受自营拖累 一季度业绩同比下滑57%
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-01
研究机构：海通证券
研究员：孙婷
股票名称：中信证券
股票代码：600030,06030
页数：3
简介：投资要点：行业龙头地位仍不变，积极转型“产业服务型投行”，全面布局海外业务。监管风波有利于公司自查，严控风险。目前估值较低，维持“买入”。
【事件】中信证券2016 年第一季度实现营业收入76.00 亿元（同比-23%），归属于母公司的净利润16.41 亿元（同比-57%），对应EPS0.14 元。费用率48%，同比升7 个点。截至2016 年第一季度末，公司净资产1,418.22 亿元，对应BVPS11.70 元。
投行“全产品覆盖” 策略，收入一季度同比增长68% 。传统股债承销业务继续保持行业前列，16 年第一季度股权类承销合计募资201.49 亿元，其中IPO 募资5.82 亿元，可转债募资53.21 亿元；债券承销方面，公司债募资468.77 亿元，ABS89.57 亿元。一季度实现投行业务12.54 亿元，同比增长68%。
经纪市占保持行业第二，佣金率下滑速度慢于同业。公司第一季度实现经纪收入23.11 亿元，同比-33%，经纪收入占比30%。公司经纪业务围绕“产品化、机构化和高端化”的发展战略，一季度佣金率0.040%，同比下滑7%，下滑速度慢于行业平均。公司市场份额5.8%，保持行业第二。
公司资管规模维持行业领先，资管收入同比增长48%。公司一季度资管收入16.66亿元，同比增长48%，从去年开始公司资产管理业务深化转型，不断明确和优化“立足机构、做大平台”的发展路径，以发展机构业务为重点，以财富管理业务和创新业务为双轮驱动，受托资管总规模及行业占比继续保持行业第一。
两融规模下滑较多，利息收入同比下降32%。截至第一季度末公司两融余额561.18 亿元，同比降36.94%，市场份额6.4%，保持行业第一位。股票质押市值1,370.00 亿元，同比升53%。公司第一季度实现利息收入3.22 亿元，同比下降32%，主要是由于两融规模下滑较快。
自营拖累公司业绩，投资受益环比下滑 65%。公司权益类资产占比较高（2015年末权益类投资资产占自营资产的23%，超过行业平均水平），受A 股波动影响较大。公司一季度实现投资收益11.9 亿元，同比减少70%，收入占比由43%下滑至16%。
【投资建议】预计公司2016、2017 年归母净利润分别为123.06 亿元、146.45亿元，对应EPS 为1.02 元、1.21 元。给予公司目标价23.35 元，对应2016E P/E23.0x，2016E P/B 1.92x，考虑到目前大券商平均估值为14.3x P/E，1.7x P/B，目标价具合理性，维持“买入”评级。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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