报告名称：中国国航(601111)2016年一季报点评：国际票价继续承压
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：中金公司
研究员：杨鑫,沈晓峰
股票名称：中国国航
股票代码：601111,00753
页数：8
简介：业绩符合预期
2016 年一季度公司实现收入263.89 亿元，同比增长4.4%，主营业务成本200.31 亿元，同比增长2.4%；最终实现归属母公司净利润24.35 亿元，同比上升44.8%，合每股0.20 元，符合预期。
国内票价基本稳定，国际票价继续承压。国航一季度RPK 同比增长11.1%，但总收入同比仅增长4.4%，收益水平继续下降。其中：1）自2015 年起各航企大力增投国际航线，竞争日趋激烈，一季度票价水平继续承压，不含油客公里收益水平同比下降约13%；2）国内航线票价基本稳定，一季度不含油客公里收益水平同比上升约2%。
油价下跌助力主业改善，且多因素利好业绩。1 季度布伦特均价同比下跌约20 美元/桶，助推主业利润率同比上升1.4 个百分点。同时，直销比例提升带来销售费用下降、人民币升值带来汇兑收益同比由负转正，以及投资收益大幅增加，均利好业绩。
发展趋势
汇率风险仍将是今年业绩的主要扰动。美联储加息悬而未决，全年汇率风险仍在，带来多方面影响：1）汇兑损益。人民币每贬值1%，国航净利润将减少5.3 亿元；2）出境游需求。人民币贬值可能抑制出境游需求，国航作为国际线，尤其是欧美线龙头，潜在风险最大。3）投资收益。国泰、山航同样将蒙受汇兑损失。
全年业绩仍将维持~30%增长。在中金大宗组2016 年全年布伦特均价45 美元/桶，宏观组年末人民币兑美元中间价6.76 的假设下，我们预计公司今年业绩增速仍能保持~30%左右水平。
盈利预测
维持2016 年/17 年净利润90.2 亿元/119.4 亿元不变，对应每股净利润0.73 元/0.97 元。
估值与建议
公司2016 年的市净率为1.2x。维持A 股/H 股推荐评级和目标价A 股10.5 元人民币/H 股7.5 元港币不变，分别对应1.9x 和1.1x2016 P/B。
风险
经济增长放缓，油价大幅上升，人民币贬值。

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