报告名称：保利协鑫能源(03800.HK)2016年一季报点评：1季度硅片需求强劲 下半年不确定性增加
报告类型：港股研究
报告日期：2016-05-20
研究机构：招商证券（香港）
研究员：李启浩,李今韵
股票名称：保利协鑫能源
股票代码：03800
页数：4
简介：1季度硅片销售大增，生产成本处于下降趋势
保利协鑫能源收盘后宣布，1季度太阳能硅片的产量和销量分别同比上升22%和45%，带动这部分收入同比增长37%，部分由硅片平均售价同比下降5%所抵消。管理层表示，2016年硅片生产成本将持续下降，预计非多晶硅成本将同比下跌10%，我们预计总体成本将同比下跌6%（我们保守预测2016年硅片成本同比下跌3%）。管理层提到1吉瓦的单晶硅片生产线已在4月底试产，并将于本月开始商业生产。流化床反应器（FBR）的设施已于2015年12月开始试运行，而现在仍未进入商运，证明其生产成本仍未达到公司的预期。目前FBR设施大规模生产还没有具体的时间表。
抢装后不确定性增加
我们相信销量大增的主要原因是1季度抢装，加上政府在2015年底公布5.3吉瓦的额外目标，其中大部分已在今年年初落实。虽然2季度硅片需求可能保持强劲，但由于6月抢装完结后，上游产品需求可能回复正常，因此2016年下半年的不确定性较高。
硅片平均售价温和下跌，长远平均售价料因科技进步而下降
根据PV Insights，年初至今多晶太阳能硅片的市场价格温和下跌2%（见图3）。虽然2016年上半年抢装继续支持平均售价，但中国太阳能电池制造商之间的价格竞争已为硅片价格造成压力。由于今年安装目标尚未公布，所以太阳能发电场运营商也暂缓其产能扩张计划。我们预计2016年公司太阳能硅片的平均售价基本稳定在0.19美元/w（如上所述，2016年下半年存在下行风险），并将因科技进步而每年下降3%（见图2）。
估值不高，维持买入评级，目标价1.83港元
我们维持买入评级，维持目标价1.83港元，相当于2016年预测市盈率13倍，接近2年的平均水平。其他主要多晶硅制造商现价相当于2016年预测市盈率20倍，由于保利协鑫未来业务发展的能见度相对较低，因此我们认为其股价相较同业应该存在折让。

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