报告名称：再升科技(603601)空气过滤质优成长 滤纸外延下一城
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-17
研究机构：海通证券
研究员：邱友锋,钱佳佳
股票名称：再升科技
股票代码：603601
页数：3
简介：投资要点：
事件：近日公司公布拟收购重庆造纸工业研究设计院100%股权，现金对价约1.05 亿元；本次对外投资在董事会权限范围内，不需要提交股东大会审议批准。
点评：
滤纸外延下一城，打造国内绝对龙头值得期待。目前公司滤纸国内规模最大（约占三分之一），国内产品质量稳定性较优的竞争者较少（包括中材科技、重庆造纸工业研究设计院、广东润丰等），公司持续收购、巩固定价权战略明确。此次拟收购的重庆造纸研究院国内规模排名第4，若收购完成两者“1+1>2”的整合值得期待。
重庆造纸研究院资质优势突出，有望助力公司纤维基础及高端应用兼备的发展战略。重庆造纸研究院始建于1953 年，是我国制浆造纸工业和轻工军工重要的综合性科研和生产基地；空气过滤产品包括中效、高效、超高效玻纤滤纸，此外在油气分离、液压过滤、低温隔热等技术要求较高的纤维应用领域已有布局。从产品结构及技术储备上来看此次收购有望助力公司“纤维基础应用（如空气过滤、冷藏冷链及建筑保温）及高端应用（如交通工具隔音绝热、舱内及发动机洁净）兼备”的发展战略。
公司空气过滤优势突出，存量应用提升份额、洁净生活等新应用拓展可期。公司在先进制造业空气过滤细分市场已形成明显产品优势（依赖于产品设计、工艺及质量控制能力的优异性价比），未来国际影响力提升空间广阔（目前公司滤纸在全球空气过滤领域的市场份额在6~7%，总体规模与国际龙头H&V、Lydall 相比仍有较大差距）；国内雾霾、PM2.5 等空气污染现象频发，公司向新风系统、空气净化等民用空气过滤领域拓展战略明确。
多元产品护航持续成长之路。公司已形成微纤维玻璃棉、玻纤滤纸、VIP 芯材、AGM 隔板的4 轮驱动格局，同时规划向下游真空绝热板衍生品延伸。目前公司增发已完成，募投项目建设完成后公司玻纤滤纸、VIP 芯材及隔板、微纤维棉的产能将约是当前规模的2 倍、3 倍、5 倍。
维持公司“买入”评级。长期看好公司“洁净+高效节能”导向的纤维多元化应用布局：未来依靠持续的技术研发合作及资本平台，基础应用拓展民用空气净化，高端应用突破交通工具隔音绝热、舱内及发动机洁净等。博弈角度看，公司增发价30.00 元/股，较发行底价25.65 元/股溢价明显，底部再获抬升。预计2016~2018 年公司EPS 分别约0.69、1.20、1.79 元/股。考虑公司成长属性及外延预期，给予2016 年60 倍PE，目标价41.40 元/股。
风险提示：各产品推广不及预期、天然气涨价、外延扩张不达预期。

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