报告名称：四维图新(002405)收购汽车IC龙头杰发科 无人驾驶产业链布局日臻完善
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-17
研究机构：海通证券
研究员：钟奇,魏鑫
股票名称：四维图新
股票代码：002405
页数：3
简介：投资要点：
38 亿定增收购杰发科。5 月17 日早上，公司公告重组预案，拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购杰发科100%的股权,并募集配套资金，其中公司以新发行股份支付3.3 亿元、以现金支付35.4 亿元。拟通过锁价方式向腾讯产业基金、芯动能基金、天安财险、中信建投证券、华泰资产、林芝锦华、华泰瑞联、安鹏资本、龙华启富和员工持股计划非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过38 亿元，其中35.4 亿元用于支付资产对价，2.2亿元用于建设趣驾Welink 项目。本次交易用于向交易对方购买标的资产发行的股份数量为1291.5 万股，用于募集配套资金所发行的股份数量为不超过1.48 亿股。
无人驾驶产业链横向扩张，收购完成后公司将成我国汽车IC 龙头。杰发科脱胎于全球第三大IC 公司联发科（MTK）的汽车电子部门，主要从事汽车电子芯片的研发、设计，主要产品为车载信息娱乐系统芯片及解决方案。其在汽车IC 领域的竞争对手包括高通、NXP、瑞萨、Telechips、全志科技。目前杰发科技的终端客户覆盖了华阳、飞歌、路畅、天派、麦思美、朗光、阿波罗等后装市场客户以及比亚迪、华阳、阿尔派等前装市场客户，其在后装车载信息娱乐市场拥有主导地位，收购完成后四维将成为我国汽车IC 龙头。
“高精度地图+车机操作系统+汽车IC”无人驾驶产业链布局日臻完善。高精导航地图能够充分满足无人驾驶对车辆位置及周围环境识别的要求，且可实时更新，可为无人驾驶系统提供决策依据，是无人驾驶系统必备组件之一，将跟随智能汽车的发展而加速普及，公司将是产业链中唯一商业模式发生变化，有望参与无人驾驶运营平台的公司。收购完成以后，公司将形成“高精度地图+车机操作系统+汽车IC”无人驾驶软硬件一体化解决方案的提供能力，完成从高精度地图、导航引擎、车载OS 系统到车载芯片的国内最全也是最强大的产业链布局。也将为公司打通C 端用户入口，业务模式从2B 到2C 转型奠定基础。
盈利预测。假设2017 年并表，考虑增发摊薄的因素，及杰发科2016-2018年业绩承诺分别为1.87、2.28、3.03 亿元，我们预计公司2016-2018 年EPS分别为0.21、0.51 和0.63 元，对应3 月15 日收盘价（停牌）PE 分别为125、52、42 倍。由于公司在无人驾驶产业链的独特竞争优势和绝对的行业地位，有望享受高溢价。6 个月目标价33.15 元，对应公司2017 年动态PE65 倍。维持“买入”评级。
不确定性因素。汽车IC 拓展不及预期；技术开发进度低于预期；系统性风险。

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