报告名称：华兰生物(002007)今年1000吨采浆量非常确定 锁定16-17年净利润40%+复合高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-22
研究机构：方正证券
研究员：吴斌
股票名称：华兰生物
股票代码：002007
页数：4
简介：近期，我们在方正证券医药行业中期策略会上与华兰生物领导进行了深入交流。我们的观点是：公司16年实现1000吨采浆量非常确定（市场预期850吨），从而锁定16-17年血制品利润40%+复合高增长（市场预期30%复合增长），公司当前股价显著低估。
浆站布局：“15+2+6”布局成型，未来仍有望每年新增1-2个新浆站。截止目前，公司已形成15个老浆站（已投入采浆）+2个新浆站（在建）+6个分浆站（新投入采浆）的浆站布局：1、母公司河南本省共有4个浆站，其中3个已开始采浆（2个相对成熟浆站采浆120吨，滑县1个浆站14年下半年获采浆许可证，15年采浆50吨，预计16年将大幅增长至90-100吨）、1个在建；2、母公司广西贵州分部共有5个老浆站，均为正常采浆状态，目前运营相对成熟；3、重庆子公司共有8个浆站+6个分站，其中8个主浆站中7个已开始采浆（采浆年限较短、仍有较大增长空间）、1个在建，6个分站分别于15年底、16年初获采浆许可证，16年将开启放量。在现有浆站布局之外，我们预计公司今后每年仍有望在河南等省新增1-2个新浆站，从而推动公司浆站布局持续拓展。
采浆量：15年723吨（32%增长），预计16年有望达到1000吨（38%增长），将大超市场预期。2015年公司采浆量约723吨，其中河南省略超170吨、广西贵州约265吨、重庆子公司约285吨。根据公司业绩指引和我们调研，我们预计公司2016年采浆量有望达1000吨，其中河南省增长至240吨（滑县浆站增长至90吨，2个老浆站至140吨，在建歙县浆站下半年获采浆许可证采浆10吨）、广西贵州自然增长10%至290吨、重庆子公司增长至470吨（8个主站增长20%至340吨，6个分站因为前期献浆教育相对充分合计采浆120-130吨）。公司16年将采浆1000吨数据已在一定程度上得以确认，根据我们调研，我们预计公司2016年1-4月采浆量已超300吨，同比增长接近50%，大幅超出实现全年1000吨采浆量所需的38%同比增速。
公司静丙近年来每年提价8%-10%较为确定，推动吨浆利润年增长10%左右，16-17年公司吨浆利润将分别有望达103万/吨、110万/吨。2015年6月1日国家已正式放开血制品价格管制政策，至15年底16年初，行业内静丙（2.5g）平均出厂价已由480-500/瓶提升至530-550/瓶，平均提价10%左右。根据行业专家的专业判断以及静丙本身临床使用范围不断扩大、用量持续增长的事实，我们预计公司静丙今年仍有望继续提价10%左右。受益于静丙提价，我们预计公司血制品吨浆利润将有望由15年95万/吨提升至16-17年103万/吨、110万/吨。中长期而言，由于我国静丙相对国外仍有较大差价（国内目前售价600元左右，国际市场售价超1000元人民币）&静丙临床用量持续提升，静丙仍有望每年都实现一定幅度的小幅提价，从而推动公司吨浆利润持续提升。
中短期纤原增量或较为有限，长期内随着公司技术工艺的进步，纤原利润贡献或有望实现爆发。血制品价格放开管制后纤原临床售价已由350元/支提升至985元/支，在血制品中提价幅度最大。随着纤原盈利能力的大幅增强，我们预计公司中短期内亦将适当增加纤原产量，受制于技术工艺限制，我们预计公司今年目标纤原产量约6-8万支（15年实际批签发数量3万支），新增销售收入约2000万，对公司利润边际贡献较为有限。长期内我们认为公司必将集中全力攻克纤原生产工艺，未来其利润贡献或有望实现爆发。
公司16-17年血制品利润40%+复合增长非常确定。由于从采浆至产生收入约有9个月时间差，我们通常可用上年采浆量计算下年收入&利润。14-16年公司采浆量分别为544吨、723吨（增长32%）、1000吨（增长38%），静丙提价又使得公司15-17年吨浆利润分别为95万/吨、103万/吨、110万/吨（每年约增长7-8%），16-17年公司血制品利润将确定性实现40%+复合高增长。展望17年之后更长时期，我们认为公司仍有望实现20%左右复合增长（采浆量年增长15%左右，提价&纤原收率提升带来年吨浆利润复合增长5%左右）。
盈利预测：我们预计公司16-18年净利润分别为8.26亿、10.61亿、12.40亿，EPS分别为1.42元、1.83元、2.13元。考虑到公司今年采浆量大超预期、从而推动今明两年血制品40%+复合高增长非常确定，给予公司一年期合理股价为60元，对应16年估值42倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：浆站管理政策趋严；业绩不达预期
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