报告名称：森马服饰(002563)预计业绩持续快速增长来自面积扩张和电商迅猛发展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-19
研究机构：中金公司
研究员：唐爽爽,郭海燕
股票名称：森马服饰
股票代码：002563
页数：5
简介：预测盈利同比增长22%
我们预计公司中报仍有望维持较高增长，预计1H16 收入和净利增速约14%和22%。
关注要点
森马主品牌将受益于大众休闲行业集中度提升，未来面积扩张维持在7~8%。观察2010~2015 年Euromonitor 品牌市场份额数据，我们分析休闲行业正处于集中度提升期，且份额向国内大品牌集中：（1）国内品牌美邦、以纯继香港品牌ESPRIT、班尼路、真维斯、佐丹奴之后市场份额下降：按整个服装市场口径国内品牌份额约0.3~0.4%，香港品牌约0.1~0.2%；（2）国际快时尚品牌在一线市场布局完毕后，面临二三线渠道下沉瓶颈，同店开始放缓。
巴拉巴拉品牌今年终端零售有望达到80 亿，未来面积扩张维持在20%。巴拉巴拉2015 年终端销售50~60 亿元，今年有望达到80 亿元，目前已成长为具备全球竞争力的童装品牌，我们认为巴拉巴拉能够超越国际品牌（Nike、Adidas、GAP 等）的关键在于产品，目前团队800 人中400 人负责产品。
电商业务快速增长，利用流量优势推出新品牌。公司2015 年电商收入18 亿元，今年预计达到30 亿元，未来占比有望达到40%，电商业务毛利率约30%、净利率约10%，盈利能力高。1~5 月估计线上增长100%。杭州电商团队估计约800 人，通过数据分析、利用既有流量优势推出GSON（快时尚线下品牌）、U.T.B（男装）、原点（女装）、ID&T（网红）、初纺（内衣）5 个品牌。
公司未来仍有望保持收入15~20%、净利20~25%的增速。目前公司7,000 多家门店中，购物中心仍仅500 多家，未来开店空间在于小店换大店带来的面积扩张，估计森马未来面积增长维持在5~10%、巴拉巴拉面积增长维持在20%。
估值与建议
维持2016/17e EPS 预测0.62/0.74 元， 对应同比增长24%/20%，公司目前股价对应20x/17x 2016/17e P/E。维持确信买入评级，上调目标价4%至16.14 元（对应26 倍2016eP/E），31%上升空间。在国内竞争对手份额下降背景下，三四线优质加盟商资源的优势将进一步凸显。
风险
库存高企风险。

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