报告名称：歌尔股份(002241)调研简报：受益VR设备放量、声学器件功能升级
报告类型：调研报告
报告日期：2016-07-20
研究机构：海通证券
研究员：陈平
股票名称：歌尔股份
股票代码：002241
页数：4
简介：切入顶级VR 设备供应链，VR 业务2016 年起或将贡献可观业绩。歌尔年初已成为Sony PS VR 和Oculus Rift 独家供应商，独家供应全球三大VR 头显中的两家，将有限受益VR 的爆发进程。目前产业内VR 设备净利率在5%~20%区间，保守估计设备净利率在5%~10%，则公司对Sony PS VR 和Oculus Rift 的元器件供应有望给公司贡献1~3 亿元业绩。VR 业务净利润未来更有望伴随行业爆发呈指数级增长！
智能手机终端speaker/receiver 需求或将升级，声学元器件价格上涨或将推动公司声学业务收入增长。根据我们对产业链调研情况，苹果下一代手机（iPhone7）或将朝向立体声、防水等新功能升级，预计单价将有相应提升。公司作为苹果声学元器件的主要供应商将优先受益手机巨头声学元器件的升级进程，公司声学业务有望再度增长。
智能硬件持续开疆僻壤、扩大布局。公司投资10 亿元成立智能硬件产业投资基金，一期规模3 亿元，主要投资VR、无人机、机器人、智能穿戴上下游，希冀整合产业资源，培育具备广阔前景的业务领域。我们认为公司对行业认识深刻、前瞻意识极强，公司新拓展的外延资产将与现有硬件优势形成协同，强化公司在新兴领域的优势。
光学、马达、天线等零组件亦逐渐确立优势地位。公司在光学领域经过数年的技术积淀，已经在光学产品精密制造领域确立了领先地位；马达产品已研制成功，量产可期；天线业务在2015 年已取得一个亿左右的收入。
盈利预测。（1）我们预计公司电声器件业务将受益苹果等大客户防水、立体声等新需求带来的单位价值提升，保守预计新一代电声器件将至少有20%~30%价值量的提升。（2）电子配件业务的关键驱动力来自于VR 设备的放量，公司当前已经成为Sony PS VR 与Oculus Rift 的独家供应商，将优先受益VR 产业爆发，根据我们前期产业调研情况，Sony PS VR 2016 年出货量或在100 万台左右，Oculus Rift 则在50 万台左右，有望给公司带来20~30 亿元的收入增量及1~3 亿元的业绩贡献。综合来看，我们预计公司2016~2018 归母净利润分别为15.83、20.76、23.04 亿元，对应EPS 分别为1.04、1.36、1.51 元/股。结合可比公司估值，给予公司2016 年 35x PE，对应目标价36 元。首次覆盖，给予"买入"评级。
不确定性分析。VR 放量低于预期。

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