报告名称：盛通股份(002599)购乐博进军STEAM教育 打造教育、出版文化综合服务生态圈
报告类型：深度分析
报告日期：2016-07-21
研究机构：中信建投
研究员：花小伟,张溢
股票名称：盛通股份
股票代码：002599
页数：38
简介：公司印刷业务持续稳步发展。公司积极调整出版物印刷板块产能结构，加强成本控制，推进品牌建设，强化内部管理，并在“包装印刷服务”板块和“云印刷”网络按需印刷领域继续发力，2015 年和2016 Q1 营业收入与净利润实现双增长。2015 年，公司营业收入7.01 亿元，同比增长12.7%；归母净利润为0.20 亿元，同比增长71.2%。2016Q1 实现营业收入1.69 亿元，同比增10.34%；归母净利润0.02 亿元，同比大幅增长114.19%。
延续自身的文化基因，积极布局教育产业，打造教育、出版文化综合服务生态圈。
（1）设立并购基金。2015 年12 月，公司与华控投资、华控创业、益鸿铭共同出资设立总规模为5.15 亿元的产业并购基金，专注于与公司战略匹配度较高的高成长企业进行投资。
（2）收购乐博教育。2016 年5 月，公司发布公告，拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买机器人素质教育培训机构——乐博教育100%的股权，交易金额为4.3 亿元，其中以现金方式支付交易对价的7.10%，以发行股份的方式支付交易对价的92.90%，总计3.99 亿元；同时募集配套资金4.13 亿元。
以K12 教育市场作为切入点，看好方兴未艾的STEAM 教育产业。
（1）我国K12 教育市场规模持续增长，行业集中度仍较低。2014 年全国K12 教育市场规模2549 亿元，其中辅导机构规模920亿元，占比21%。基于人口平稳增长、城镇化水平提升、家庭和财政教育经费支出提升带来的课外培训渗透率提升等因素，我们测算，2015 年K12 教育中辅导机构市场规模达到1055 亿元，2020年将达到2592 亿元，2015-2020 年市场年均复合增速达19.69%。同时，目前K12 辅导服务行业前五位集中度小于 4%，集中度处于较低水平，品牌、人才和资金成为成功关键。
（2）借鉴美国STEAM 教育发展经验，政策推动加速国内市场发展。STEAM（Science、Technology、Engineering、Art、Matehmatics）教育源自美国，强调各学科知识融会贯通，以被教育者为中心。近年来，受教育部的大力支持，民办教育的兴起，学校层面将其引入招生考虑指标以及相关科技比赛的火热开展等因素催化，STEAM 教育在国内得以快速发展。
（3）机器人教育作为STEAM 教育中科技与工程类课程的代表，发展前景广阔。2015 年，全国共有约7600 家机器人教育机构，预计2016 年底将突破1 万，市场规模100-200 亿，较2011年增长了十倍左右。而目前这一细分行业中拥有70 家以上分校区的公司不足5 家，行业集中度有待提升。现有各大机器人教育机构在课程上力求差异化发展，经营模式中仍以面向学校的2B模式为主，未来2C 模式有望长足发展。
拟收购标的——乐博教育为科学素质教育领军企业，教育体系完善、经营模式可复制性强，正处于高速发展期。
（1）高管持股比例较高，东方卓永参股注入“新东方”基因。在盛通启动收购前，乐博创始人和高管团队股权占比高达80.96%，新东方全资子公司东方卓永持股占比15.3%，后者此次接收股权支付，展现了对乐博发展前景的信心。
（2）以韩国ROBOROBO教具为依托，提供机器人构建和编程相关课程培训服务。公司为韩国ROBOROBO中国区域独家代理，背靠海外优质机器人供应商资源，以独特PDCA教学方法，差异化、层次化的完善课程体系覆盖从4-12岁的儿童用户。
（3）直营校区占比较大，优秀的扩张、运营、盈利能力得以验证。公司目前在全国拥有64家，加盟店115家，主要收入来自课程收入（直营）、教具销售收入，加盟收入占比较小。据测算，公司坪效和单位雇员年创收水平与新东方、学大等课外培训界龙头不相上下，展现了优秀的运营能力和盈利能力。
根据业绩承诺，2016-2019年，乐博扣非净利润分别不低于2458万元、3230万元、4067万元、5125万元
新三板乐创教育为乐博可比公司，但在规模和运营模式上存在差异。乐创教育与乐博教育在传统业务模式上具有相似性，但乐博线下门店规模更大、地域布局更为广泛、直营校区占比和扩张速度更高。在发展战略上，乐创自2015年以来将主要发展方向转向线上教育服务平台的建设，拥有师资力量、多家国内一流机器人、益智类玩具供应商的合作支持等，长期愿景宏大，但业绩是否能够随之持续增长取决于模式的可行性验证、公司运营能力验证。而乐博教育短期内仍着眼线下模式的持续扩张、升级，其盈利模式前期已经得到较好的验证，未来收入和净利润持续扩张的确定性更强。
投资建议：结合公司股权激励目标的指引，我们预计2016-17全年，公司原有主业部分净利润额分别为0.26亿、0.27亿元，同比分别增29%、9%，根据此次并购乐博业绩承诺指引数据，乐博2016-17全年利润分别为0.25亿、0.32亿，且假设近两年均可以实现，则盛通利润总额为0.50亿、0.59亿，对应摊薄后总股本1.64亿，EPS分别为0.31、0.36元，PE为120、103，摊薄后总市值60亿，公司低股本，低市值，维持"买入"评级。。
风险因素：定增收购进展不顺，乐博股份业绩承诺未能兑现，行业竞争加剧下公司主业增速放缓等。

下载地址：盛通股份(002599)购乐博进军STEAM教育 打造教育、出版文化综合服务生态圈