报告名称：海康威视(002415)2016年半年报点评：税款未冲回 半年报低于预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-24
研究机构：中金公司
研究员：陈勤意
股票名称：海康威视
股票代码：002415
页数：6
简介：1H16 营收125 亿元，同比增28%；归母净利润26 亿元，同比增18%，低于我们之前预期的业绩指引(10~30%)偏上限，差异在于税收优惠(所得税率10% vs.15%)批文还没下发，税款未冲回，我们在2/18 发布报告中即提示这一风险，退税有可能在三季度认列。
毛利率受产品结构影响下降：2Q16 毛利率为38.9%，同比/环比均下降3ppt，源于：1) 中心控制设备中较低毛利的大屏增长更快，销售结构变化影响1H16 毛利率同比下降7.6ppt 至44.5%。2) 上半年重庆项目主要在2Q 认列，约3 亿元(vs.2Q15 约2 亿元)。
海外增长仍快，去库存加速：1H16 海外营收同比增40%，领先于国内的26%；海外营收贡献较2015 年上升2ppt 至29%。去库存持续加速，年化库存周转天数环/同比各下降2/4 天到68 天。
发展趋势
毛利率改善看规模效应与份额提升的取舍：公司预计1~3Q16 业绩同比增10~30%，对应3Q16 同比-2~47%。1H16 海外业务毛利率同比持稳在47.8%；国内业务则是需在规模效应与份额提升中取得平衡，公司已经重视；且桐庐基地一期完工，随着自动化产线的使用和自制比例上升，有望进一步降低成本。
总经理首次列入前十大股东，并购与新业务积极进展中：总经理胡杨忠在报告期内增持公司股票4,253 万股，至中报时持股比例已达0.7%，首次成为第十大股东(前十大股东变动见图1)，彰显对公司发展的信心。五月底完成英国老牌报警公司SHL (2014 年营收2.2 亿元)股权交割，获得欧洲着名品牌Pyronix，产品线延伸至报警。此外公司亦利用创新平台，积极进军汽车电子新领域。
盈利预测
维持16/17 EPS 1.25/1.59 元不变(除权前为1.88/2.39 元)。当前股价对应16/17 P/E 19.8x/15.6x。
估值与建议
目标价上调至31.5 元 (+30%)，源于估值切换到2017 EPS 与20x P/E，维持推荐。
风险
向上风险：海外并购超预期；税款冲回。向下风险：宏观经济进一步趋弱；毛利率下降超预期。

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