报告名称：山大华特(000915)2016年半年报点评：二胎政策放开受益最明显 达因药业业绩超预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-28
研究机构：西南证券
研究员：朱国广
股票名称：山大华特
股票代码：000915
页数：4
简介：事件：公司2016年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为7.2亿元、1.1 亿元、1.0 亿元，同比增长分别为34.2%、66.1%、64.7%；2016Q2 公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为3.8 亿元、5929 万元、5761 万元， 同比增长分别为36.7%、180.5%、175.9%。
净利润增速大幅度提升，达因药业业绩超预期。（1）单季度来看，无论是收入还是利润增速都明显提升，收入增速从Q1 的31%提升至Q2 的37%，利润增速更是从Q1 的9%提升至Q2 的181%，主要原因在于达因药业净利润大幅度提升。（2）分业务来看，达因药业（持股比例50.4%）是公司业绩高增长的主要原因，上半年共实现1.6 亿净利润，同比增长95%；其他业务上半年共实现约2400 万净利润，同比增长10%左右。达因药业利润接近翻倍增长，远超市场预期，主要有两方面原因：①猴年生育意愿增强+二胎政策放开导致新生儿出生数量增加，北京等大城市在上半年的出生数量和建档量都大幅度提升，推动达因药业的核心产品伊可新放量明显，收入同比增长36%；②伊可新终端销售价提价10%以上，估计出厂价也有同比例提升，导致利润增速远超收入增速。（3）从费用率来看，2016H1 的期间费用率为31.22%，同比下降9.19pp，其中销售费率为22.14%（-4.93pp）、管理费率为7.03%（-2.19pp）、财务费率为2.05%（-2.08pp）。销售费率大幅度下滑表明公司的规模效应和管理水平提升，从而增厚公司业绩。
二胎政策放开受益最明显，少数股权有望收回。二胎政策放开将带来新生儿数量大幅度增加，预计2016 年新生儿数量有望超过1800 万；且儿童药享受快速审批通道、直接挂网采购等优惠政策，对儿童药企业形成重大利好。公司以儿童药为主业，2016H1 儿童药子公司达因药业对公司收入和利润的贡献分别为60%和77%，主打产品伊可新适用于婴幼儿，是二胎政策放开后最直接最大的受益者。目前公司对达因药业的持股比例为50.4%，随着国企改革持续推进， 公司有望逐步收回达因药业少数股权，将带来公司业绩大幅度提升。
盈利预测与投资建议。考虑到中报业绩超预期，我们将2016-2018年公司EPS上调至1.18元、1.54元、2.00元（原预测值分别为1.09 元、1.37 元、1.78），对应PE分别为39倍、30倍、23倍，上调至"买入"评级。
风险提示：儿童药放量进度或低于预期；收回少数股权的进度或低于预期。

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