报告名称：上汽集团(600104)强势产品周期为矛 低估值高分红为盾
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-22
研究机构：兴业证券
研究员：王冠桥,翟伟
股票名称：上汽集团
股票代码：600104
页数：5
简介：投资要点
事件：近期，我们调研了上汽集团，与公司领导作了沟通和交流。
乘用车Q3 迎来销售旺季，下半年上汽销量将上台阶。乘联会数据显示2016H1 乘用车销量1065.4 万辆，同比增11.5%。预计Q3 将保持15%以上的增速，受益于低基数和目前的低库存。上汽集团2016H1 销量300.2万辆，增长4.9%，复合预期，下半年由于低基数及RX5、宝骏560 AMT等新产品正式销售，上汽销量将加速，全年大概率完成617 万的目标销量。
三款重磅SUV 明年上市，上汽大众销量盈利双加速。全新途观预计将于今年12 月上市、明年实现销售，提供五座和七座版本。此外，大众2017Q1还将推出全新B 级七座SUV CrossBlue，斯柯达还将发布基于Versino S打造的全新六座C 级SUV。SUV 密集投放带动上汽大众明年盈利增长。
把握消费升级，凯迪拉克贡献上汽通用盈利增量。2017 年将发布全新的雪佛兰科帕奇SUV，和一款全新的插电混动轿车。今年上半年，通用旗下豪华品牌凯迪拉克连续推出CT6 和XT5 两款全新车型，新车型的加速上量有望助推凯迪拉克2016 全年销量接近10 万辆。预计2017 年销量延续高增长，金桥工厂16 万产能满产，贡献显着的盈利弹性。
上汽自主RX5+PHEV 产品线值得期待，自主全年大幅减亏。上汽自主2016H1 实现销量11.0 万辆，同比增长60.8%，反映出荣威品牌逐渐被市场认可。荣威RX5 8 月正式对外销售，爬坡至月销过万是大概率事件。此外，2016H1 荣威E550 销量8711 辆，同比增长162%，2017 年还将发布插电混动版RX5 及改款E550，RX5 及PHEV助力上汽自主业务大幅减亏。
上通五销量增速放缓结构改善，宝骏新车型将带动销量回暖。上汽通用五菱2016H1 累计销售101.2 万辆，同比增长2.7%，销量增速放缓的背景下上通五销量结构改善，2016 下半年宝骏560 AMT 版本将正式销售，弥补目前仅AT 版本的不足。此外，明年还将推出全新的A 级SUV 和双门四座小型纯电动车，口碑和渠道优势将保障新车型的热销。
强势产品周期为矛，低估值高分红为盾，维持"买入"评级。公司销量稳定增长、销量结构持续改善，推动盈利能力上行。明年将发布多款重磅新车型，定位热门细分市场，以品牌、质量优势为基础，预计新车型热销，推动公司盈利的加速上行，此外高分红率有望延续。不考虑非公开发行，预计2016-2018 年EPS 分别为2.85/3.00/3.17 元，维持"买入"评级。
风险提示：新车型销量不及预期
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