报告名称：华能国际(600011)2014年年报点评：减值拖累2014业绩 2015电量增速指引17% 优于同行
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-25
研究机构：中金公司
研究员：陈俊华
股票名称：华能国际,华能国际电力股份
股票代码：600011,00902,HNP
页数：7
简介：业绩小幅低于预期
2014年公司实现收入1254亿元，同比降6.3%，录得净利润105.5亿元，与去年同期基本持平，对应EPS0.75元；公司计划每股现金分红0.38元。
业绩低于我们前期的预期6%，主要源自于四季度计提17亿减值；扣除此部分，公司经营性利润完全符合预期。
资产负债率进一步回落。获益于盈利改善，公司资产负债率下降2个点至69%。
发展趋势
2015：电量增长优于行业。获益于2014年11月，93亿现金收购集团10项电力资产，公司预计2015年发电量有望达到3450亿kwh，同比增17%。电量增速显著优于同行。
2016：业绩仍有增长潜力。截至2014年末，公司控股装机7048万Kw，2015年目标为8000万Kw装机，仍有13%产能扩张空间。这将为2016年持续业绩增长提供潜力。资金方面：目前负债率回落至69%，在手现金126亿，为扩张提供充备的资金保障。
2015-16：运营最大风险来自于利用小时。1）我们预计，2015年全国利用小时回落4-5%，公司预计自身利用小时回落2.4%。考虑公司超过40%的机组位于华东，如若来水偏丰，其利用小时下滑风险或加大。2）中性看待大客户直供电影响：尽管电价有回落风险，但利用小时会增加抵消电价风险；且大客户直供电目前在公司电量中占比很小。3）敏感性分析显示：1%的电价、煤价和利用小时波动，公司2015年业绩分别波动6%、-3%和3%。
盈利预测调整
维持对于2015-16年的盈利预测。我们预计公司2015-16年净利润同比增26%和11%至133亿和148亿；对应EPS分别为0.95和1.05。
估值与建议
维持推荐评级，看好公司2015-16年优于行业的增长。考虑市场估值水平提升，小幅提升A股目标价10%至11元（对应11.6倍2015年市盈率）。A股目前股价对应2015-16年P/E分别为9x和8x；属于行业偏低水平。维持港股目标价13港币。
风险
2015利用小时低于预期。

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