报告名称：柳工(000528)2014年年报点评：2014业绩符合预期 2015多重政策催化
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-31
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,孔令鑫
股票名称：柳工
股票代码：000528
页数：8
简介：业绩符合预期
柳工2014 年实现收入102.9 亿元，同比下滑18.2%，实现归属净利润1.99 亿元，同比下降40.2%，对应EPS 0.18 元，符合预期。公司同时公告每十股派1.5 元（含税），分红比例达85%。
收入同比下滑，毛利率提升：2014 年公司装载机/挖掘机/汽车起重机销量分别同比下滑17%（中金预测）/15%/33%，土石方机械/其他工程机械及配件收入同比下滑23.4%和6.0%，由于原材料成本下降及产品结构调整，毛利率同比提升1.3ppt 至21.9%。
期间费用率增长，净利润率下滑：由于人工成本及研发支出增长，公司期间费用率同比上升3.2ppt；由于资产减值损失下降、处臵固定资产带来营业外收入增长，净利润率下滑0.7ppt 至1.9%。
经营性现金流保持稳健：截至2014 年底，公司应收账款余额较年初增长6.8 亿元，存货/应付账款余额分别下降5.6 亿元和7.4 亿元，公司经营性现金流净流入5.54 亿元，经营保持稳健。
发展趋势
关停亏损工厂、会计计提变更提供增量贡献：2014 年底公司宣布关停亏损的天津工厂（2014 年亏损7,400 万元），并变更会计计提政策，静态看二者总计有望增厚2015 年业绩约1.6 亿元。
期待“一带一路”、货币宽松、地产调控放松、国企改革催化：2015年公司面临多项政策催化，“一带一路”打开海外出口市场，货币宽松及地产调控放松改善国内需求，特别地，2015 年国企改革是重要看点，广西国资委有望在中央国企改革细则出台后积极推进。
盈利预测调整
我们维持公司2015e 盈利预测0.29 元不变，并引入2016 年盈利预测0.34 元，分别对应同比增长64.2%和17.8%。
估值与建议
当前股价下公司对应2015/16 年P/E 分别为35.8x 和30.4x，对应2015年P/B 为1.7x。我们维持公司目标价16.6元，对应2.0x 2015年P/B，隐含17.8%上行空间，维持推荐。
风险
宏观经济波动导致需求低于预期。

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